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業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健
　　招商銀行于8月25日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+9.1%、-0.4%、-2.4%，增速較一季度+1.3pct、+1.1pct、+1.5pct。投資類收入亮眼，息差表現(xiàn)承壓，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善。鑒于規(guī)模擴(kuò)張放緩，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS 5.77/6.38/7.07元，23年BVPS預(yù)測(cè)值36.96元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.85/0.90倍。近5年（截至8.25）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.54/1.53倍，公司零售財(cái)富戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB1.15/1.02倍，A/H股目標(biāo)價(jià)為42.50元/40.63港幣，維持A/H股買入/增持評(píng)級(jí)。
　　投資類收入亮眼，大財(cái)富收入保持韌性
　　上半年非息收入同比-2.7%，增速較23Q1上升3.4pct。23H1中收同比-11.8%，增速較3月末+0.8pct。其中大財(cái)富收入同比-8.5%，增速較一季度-2.4pct。財(cái)富管理收入同比-10.2%，增速較一季度+3.0pct，其中代理保險(xiǎn)收入同比+3.1%，代理基金/理財(cái)/信托收入分別同比-17.8%/-25.9%/-25.5%。6月末零售/金葵花/私行AUM同比+9.6%/+9.4%/+10.1%，較3月末-1.0pct/-0.7pct/-0.9pct。23H1投資類收入（公允價(jià)值變動(dòng)損益+投資收益+匯兌凈收益）同比+32.3%，增速較Q1提升8pct。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善，息差表現(xiàn)承壓
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+10.4%、+7.1%、+14.3%，較3月末-1.2pct/-3.0pct/-2.2pct。Q2信貸結(jié)構(gòu)改善，票據(jù)規(guī)模收縮，6月末零售貸款、對(duì)公貸款在總貸款占比較3月末分別+1.3pct、+0.3pct至52.4%、40.5%。23H1末日均存款活期率較Q1基本持平至60.0%。Q2單季度凈息差較Q1下行13bp至2.16%，資產(chǎn)端收益率下降、負(fù)債成本提升均為壓力點(diǎn)。Q2生息資產(chǎn)、貸款收益率較Q1下行6bp、下行10bp，對(duì)公/零售貸款收益率分別較22年-5bp/-28bp。計(jì)息負(fù)債、存款成本率較Q1上升6bp、上升4bp，主要由于外幣存款利率上升。
　　個(gè)貸質(zhì)量改善，不良生成下行
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.95%、448%，較3月末持平、-1pct。母公司對(duì)公、零售不良率較3月末分別+1bp、-3bp至1.26%、0.86%。零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，母公司小微、按揭、信用卡貸款不良率較3月末均有所下行。母公司對(duì)公地產(chǎn)不良率較3月末+90bp至5.45%，主要受個(gè)別高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放等影響。23H1母公司不良生成率較Q1下行5bp至1.04%；年化信用成本同比+0.09pct至0.88%，
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。