>> 財(cái)通證券-招商銀行(600036)資產(chǎn)質(zhì)量改善，業(yè)績(jī)回升可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
夏昌盛,劉斐然 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：4月26日，招商銀行披露2023年一季報(bào)：一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收906.4億元，同比下降1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)388.4億元，同比增長(zhǎng)7.8%。
年化加權(quán)平均ROE為18.43%，較上年同期下降0.81pct。
營(yíng)收增長(zhǎng)下降符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂蟹啪彙?3Q1公司營(yíng)收同比下降1.5%。業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，凈利息收入增長(zhǎng)放緩，同比增長(zhǎng)1.7%；凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入是拖累營(yíng)收增長(zhǎng)的主因，同比下降12.6%；凈其他非息收入在去年低基數(shù)下同比增長(zhǎng)14.9%。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.8%，主要是信貸擴(kuò)張、其他非息增長(zhǎng)和撥備反哺支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而凈息差下行和中收負(fù)增對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拖累明顯。
開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)較好，息差下行壓力較大。23Q1末公司總貸款同比增長(zhǎng)10%，具體來(lái)看，一季度信貸投放主要是對(duì)公端拉動(dòng)，零售端呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。公司23Q1新增貸款2524.3億元，同比多增821.8億元。其中對(duì)公貸款、零售貸款分別新增1675.9億元、754.3億元，分別同比多增914.4億元、394.4億元。信貸結(jié)構(gòu)扎實(shí)下，公司主動(dòng)壓降票據(jù)投放，票據(jù)貼現(xiàn)同比少增487億元。零售信貸增長(zhǎng)主要是消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸拉動(dòng)，分別同比多增301.4億元/185.7億元；信用卡貸款需求也有一定回暖，同比少減140.2億元；按揭貸款表現(xiàn)不佳，同比少增244.5億元。
23Q1末凈息差較年初下降11p至2.29%，有資產(chǎn)端和負(fù)債端的雙重壓力。資產(chǎn)端，23Q1末生息資產(chǎn)收益率較年初下降3bp至3.86%。一方面，平均余額口徑下貸款占生息資產(chǎn)比重下降1.3pct至63.1%，高收益資產(chǎn)占比降低影響資產(chǎn)端整體收益。另一方面，23Q1末零售貸款占比較年初下降1.03pct至53.32%，疊加占比達(dá)22.9%的按揭貸款重定價(jià)，23Q1末貸款收益率較年初下降13bp至4.41%。負(fù)債端，23Q1末計(jì)息負(fù)債成本率較年初上升7bp至1.68%，主要是存款定期化趨勢(shì)影響。
23Q1活期存款日均余額占客戶存款日均余額比重同比下降3.31pct至60.1%，存款成本率較年初上升7bp至1.59%。為應(yīng)對(duì)息差收窄壓力，公司調(diào)整負(fù)債端結(jié)構(gòu)，一季度攬儲(chǔ)進(jìn)展順利，23Q1末平均余額口徑下存款占計(jì)息負(fù)債比重較年初上升1.9pct至84.6%。去年九月下調(diào)存款掛牌利率同樣有效降低存款成本。
非息收入有待恢復(fù)。中收方面，23Q1實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入250.8億元，同比下降12.6%，主要是客戶避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致的大財(cái)富管理各條線收入下滑。分項(xiàng)目看，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下降13.25%，其中代理保險(xiǎn)收入/代銷(xiāo)理財(cái)收入/代理基金收入/代理信托計(jì)劃收入/代理證券交易收入分別同比下降7.2%/23.5%/11.8%/29.8%/8.9%；資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)2.65%，由子公司招銀國(guó)際管理費(fèi)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)；托管費(fèi)收入同比下降11.57%，主要源于權(quán)益類(lèi)基金及銀行理財(cái)托管規(guī)模下降；銀行卡手續(xù)費(fèi)收入/結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入分別同比下降6.15%/14.21%。公司零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，23Q1末零售客戶AUM/金葵花AUM/私行AUM分別較上年末增長(zhǎng)3.4%/3.27%/2.48%，零售客戶數(shù)/金葵花客戶數(shù)/私行客戶數(shù)分別較上年末增長(zhǎng)1.63%/4.49%/2.81%。其他非息收入方面，23Q1實(shí)現(xiàn)凈其他非息收入101.5億元，同比增長(zhǎng)14.9%，主要是低基數(shù)效應(yīng)抬升增速。其中，受一季度債市表現(xiàn)不佳影響，投資收益同比下降15.7%；但公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損縮窄，推動(dòng)凈其他非息收入整體增速回升。
資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，撥備仍居股份行第一。23Q1末不良貸款率0.95%，較年初下降1bp。對(duì)公不良率較年初持平為1.25%，主要是部分高負(fù)債房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，對(duì)公地產(chǎn)不良率較年初上升56bp至4.55%。零售資產(chǎn)質(zhì)量在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下有改善跡象，零售不良率較年初下降1bp至0.89%，其中經(jīng)營(yíng)貸/消費(fèi)貸款/信用卡不良率分別較年初下降2bp/11bp/1bp至0.62%/0.97%/1.76%；受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響按揭不良率較年初上升1bp至0.36%。動(dòng)態(tài)來(lái)看，23Q1不良生成率較年初下降6bp至1.09%。此外，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不斷鞏固，居民還款能力修復(fù)，23Q1末關(guān)注率較年初下降9bp至1.12%，逾期率較年初下降6bp至1.23%。
23Q1末撥備覆蓋率較年初下降2.47pct至448.32%，但仍保持股份行第一的高位，風(fēng)險(xiǎn)抵御和反哺利潤(rùn)能力扎實(shí)。
投資建議：零售龍頭銀行，業(yè)績(jī)回升可期。一季度銀行面臨業(yè)績(jī)低點(diǎn)已在市場(chǎng)預(yù)期以內(nèi)。作為零售龍頭銀行，招商銀行一季度零售信貸投
放和零售資產(chǎn)質(zhì)量已出現(xiàn)明顯邊際改善。隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健回升。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.2%、16.9%，對(duì)應(yīng)2023-24年P(guān)B估值0.91倍、0.79倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化
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