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本報告導讀：
　　招行2023Q1營收增速和零售資產質量表現超出預期，歸母凈利潤增速符合預期。維持目標價46.07元，維持增持評級。
　　投資要點：
　　招行23Q1營收增速和零售資產質量表現超出預期，預計Q2起財務表現將持續(xù)向好。疊加當前銀行板塊有顯著的正向期權價值和潛在β行情，繼續(xù)重點推薦。調整2023-2025年凈利潤增速預測為11.6%、14.4%、13.4%，對應EPS為5.95 (-0.10)、6.80(-0.11)、7.71 (-0.15)元/股，對應BVPS為36.90(-0.23)、41.91 (-0.31)、48.59(-0.42)元/股。維持目標價46.07元，對應2023年1.25倍PB，維持增持評級。
　　23Q1招行營收預期內同比負增，但1.5%的降幅優(yōu)于同業(yè)，主要是凈利息收入和凈其他非息收入表現相對較優(yōu)。生息資產特別是貸款增速提升、以量補價，息差降幅也好于預期。
　　23Q1歸母凈利潤增速為7.8%，符合預期。營收承壓下，招行仍秉持審慎撥備原則，貸款減值計提同比增長49.6%，狹義信貸成本較22Q1上升23bp至1.04%。但由于買入返售資產減少，對應其他類別信用減值損失沖回，使得23Q1全口徑減值計提同比減少了23.7%。
　　資產質量特別是零售貸款表現好于預期。23Q1不良率下降至0.95%，撥備覆蓋率微降2.5pct至448.3%，不良生成率、關注率、逾期率等前瞻性指標改善幅度可觀，分別較22Q4下降9bp、9bp、6bp。零售貸款及各細項產品的不良率、關注率、逾期率也大多較年初改善。
　　風險提示：經濟復蘇強度低于預期、大財富管理戰(zhàn)略推進不及預期。