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信貸投放提速，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化
　　1-3月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+7.8%、-1.5%、-3.9%（2022年全年同比+15.1%、+4.1%、+3.9%）。亮點(diǎn)包括資產(chǎn)及信貸擴(kuò)張?zhí)崴?，投資收益環(huán)增，資產(chǎn)質(zhì)量向好。鑒于中收仍待修復(fù)，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS5.90/6.66/7.55元，23年BVPS預(yù)測(cè)值37.08元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.91/0.94倍。近5年（截至4.26）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.58/1.55倍，公司零售財(cái)富戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB1.30/1.25倍，A/H股目標(biāo)價(jià)為48.20元/52.50港幣，維持A/H股買入/增持評(píng)級(jí)。
　　中收較為承壓，投資收益環(huán)增
　　1-3月中收同比-12.6%，較22年-12.4pct。受客戶投資情緒低迷影響，財(cái)富管理收入同比-13.3%，其中代理信托計(jì)劃收入、代理理財(cái)收入同比-29.8%、-23.5%，下行幅度較大，但資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比+2.65%。Q1大財(cái)富收入占營(yíng)收比重較22年+1.1pct至10.1%。零售AUM達(dá)12.54萬(wàn)億元，同比+10.6%，在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下客戶資產(chǎn)仍保持較快增長(zhǎng)；金葵花及以上、私行AUM同比+10.1%/+11.0%。其他非息收入同比+14.9%，較22年+16.8pct，主要由于債券及基金投資收益增加。
　　信貸投放提速，息差略有波動(dòng)
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+11.6%、+10.0%、+16.5%（22年全年同比+9.6%、+8.6%、+18.9%），資產(chǎn)、貸款擴(kuò)張?zhí)崴佟ＹJ款總額占總資產(chǎn)比例較22年末+0.60pct至60.3%。Q1新增貸款中，零售/對(duì)公/票據(jù)占比27%/62%/11%。Q1單季凈息差較22Q4下降8bp至2.29%，主要由于貸款重定價(jià)及新發(fā)業(yè)務(wù)收益率下行導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較Q4分別下行2bp、下行5bp；同時(shí)客戶存款成本上行導(dǎo)致計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率較Q4分別上行6bp、上行4bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，隱性指標(biāo)優(yōu)化
　　3月末不良率、撥備覆蓋率較22年末-1bp、-2pct至0.95%、448%，Q1不良貸款余額較22年末增加23.0億元，主要受部分高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放影響。不良率下行主要由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)推動(dòng)零售貸款不良率下降。Q1末母公司對(duì)公、零售不良率較12月末持平、-1bp。3月末逾期貸款率、關(guān)注貸款率較22年末-6bp、-9bp至1.23%、1.12%，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化。母公司不良生成率較22年-0.07pct至1.09%。Q1母公司年化信用成本同比+0.23pct至1.04%，主要由于Q1貸款規(guī)模增加導(dǎo)致貸款撥備支出增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。