>> 海通證券-招商銀行(600036)2022年業(yè)績點評：資負(fù)兩端仍有相對優(yōu)勢-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 976KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷,林加力 |
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投資要點：招行凈息差穩(wěn)定，在存款定期化趨勢下仍然保有較高的活期存款占比。在實現(xiàn)資本內(nèi)生增長的同時為股東提供穩(wěn)定回報，分紅比率穩(wěn)定在33%，核心一級資本充足率達(dá)到13.68%，較22Q3提高0.83pct。我們維持優(yōu)于大市評級。
凈息差穩(wěn)定，對公貸款收益率持平，小微貸款利率較高。22年招行凈息差為2.40%，較22Q1-Q3略降1bp；22Q4單季度凈息差為2.37%，較22Q3回升1bp。22年對公貸款平均收益率3.85%，與22H1持平，略高于21年全年，我們認(rèn)為招行注重對公貸款經(jīng)濟(jì)效益，并未盲目擴(kuò)張。短期貸款平均收益率4.81%，高于中長期貸款收益率43bps，主要是因為短期貸款中利率較高的信用卡及小微貸款占比較高。新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率5.15%，高于企業(yè)貸款平均利率。
個人存款中活期存款占比仍在60%以上。個人貸款中，活期存款平均余額占比為64%，在存款定期化趨勢下保持較高水平，有利于維持凈息差優(yōu)勢。
代理保險收入增長，部分抵消代理基金收入下滑的影響。其他非息收入穩(wěn)健，受債市波動影響不大。22年公司代理保險收入同比增51%，主要是因為客戶保障需求上升。其他非息收入同比減少1.87%，降幅不大。公司22年底零售客戶1.84億戶，較21年同比增長6.36%，其中金葵花及以上客戶較21年同比增長12.84%。零售貸款公司以“朝朝寶” “朝朝盈2號”等低門檻產(chǎn)品為起點，牽引用戶投資需求不斷遞進(jìn)；關(guān)注客戶理財體驗，以穩(wěn)健型理財產(chǎn)品為主，全年穩(wěn)健型理財產(chǎn)品供應(yīng)占比超過70%。
把握制造業(yè)中長期投資、產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科技創(chuàng)新發(fā)展等市場機(jī)遇。綠色貸款余額較21年末增34.69%；制造業(yè)貸款較21年末增38.68%，其中中長期貸款增長54.81%；科技企業(yè)貸款較21年末增44.86%。
投資建議。我們預(yù)測2023-2025年EPS為6.23、7.08、7.93元，歸母凈利潤增速為15.11%、13.43%、11.85%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價值為41.06元；根據(jù)可比估值法給予公司2023EPB估值為1.10倍（可比公司為0.44倍），對應(yīng)合理價值為40.93元。因此給予合理價值區(qū)間為40.93-41.06元（對應(yīng)2023年P(guān)E為6.57-6.59倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為4.00倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
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