>> 財通證券-招商銀行(600036)盈利能力穿越周期，成長更具韌性-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 548KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
夏昌盛,劉斐然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)勁。2022年公司實現(xiàn)營收3447.8億元，同比增長4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1380.1億元，同比增長15.1%，與業(yè)績快報披露一致。業(yè)績拆分來看，凈利息收入業(yè)務(wù)對全年營收增長起到重要支撐作用，同比增長7%；非息收入則同比微降0.6%。業(yè)績增長主要歸因于資產(chǎn)擴(kuò)張與撥備反哺。2022年公司年化加權(quán)平均收益率為17.06%，同比提升0.1pct，盈利能力保持優(yōu)異。
信貸增速有所放緩，息差仍具韌性。公司2022年全年實現(xiàn)凈利息收入2182.4億元，同比增長7%，凈利息收入業(yè)務(wù)在零售信貸需求受壓制的情況下仍表現(xiàn)較好，主要源于負(fù)債端保持低位對凈息差形成支撐。1）信貸投放方面，2022年末公司貸款總額同比增長8.6%。零售端，公司全年新增零售貸款1740億元，同比少增1326.3億元，個人住房貸款和信用卡貸款是主要拖累項。對公端，公司全年新增對公貸款2246.8億元，同比多增909.7億元，其中全年新增制造業(yè)貸款投放1323.1億元，有效支撐全年對公信貸投放，對公房地產(chǎn)貸款投放減少，全年新增-257.2億元。2023年隨經(jīng)濟(jì)和消費回暖催生零售信貸需求和地產(chǎn)優(yōu)化政策落地生效，整體信貸投放水平具有較大回升潛力，公司預(yù)計2023年貸款新增10%。2）價的方面，22年末公司凈息差為2.4%，環(huán)比小幅下降1bp，較年初下降8bp，一是資產(chǎn)端持續(xù)讓利實體經(jīng)濟(jì)疊加高收益資產(chǎn)占比下降導(dǎo)致資產(chǎn)收益率明顯下滑，二是負(fù)債端存款定期化趨勢導(dǎo)致存款成本上升。但存款掛牌利率下行和高成本負(fù)債占比下降，負(fù)債成本優(yōu)化支撐凈息差企穩(wěn)。隨經(jīng)濟(jì)回暖收入預(yù)期修復(fù)，信貸結(jié)構(gòu)改善有望提升零售端收益率對凈息差形成支撐。
非息收入增長保持平穩(wěn)。公司2022年全年實現(xiàn)非息收入1265.5億元，同比微降0.6%。其中，凈手續(xù)費及傭金收入同比微降0.2%，分項來看，財富管理手續(xù)費及傭金收入同比下降14.3%主要受資本市場波動影響，而資管規(guī)模和托管規(guī)模不斷擴(kuò)大分別拉動資產(chǎn)管理手續(xù)費及傭金收入同比增長14.8%，托管業(yè)務(wù)傭金收入同比增長6.6%。公司保持零售龍頭優(yōu)勢，零售AUM規(guī)模、金葵花AUM、私人銀行AUM分別同比增長12.7%、11.7%、11.7%。凈其他非息收入同比下降1.9%，主要是四季度交易性金融資產(chǎn)價值受債市波動影響下滑。
資產(chǎn)質(zhì)量邊際承壓但總體優(yōu)異。整體不良率小幅上升，零售端和房地產(chǎn)邊際承壓。2022年全年不良貸款率0.96%，較22Q3末提升1bp，整體不良貸款率小幅上升，其中對公端資產(chǎn)質(zhì)量整體明顯改善，零售端資產(chǎn)質(zhì)量整體承壓。22年末逾期率環(huán)比Q3提升8bp至1.29%；關(guān)注率環(huán)比22Q3上升7bp至1.21%，主要為零售端信用卡與按揭風(fēng)險有所上升。22年末公司撥備覆蓋率較年初下降33.08pct至450.79%，較22Q3末下降4.88pct，但依舊處于較高水平，具備較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力。
投資建議：大財富管理飛輪效應(yīng)深化，盈利能力穿越周期。招商銀行持續(xù)落實大財富管理戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢日益凸顯。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好、疫情影響減弱和地產(chǎn)風(fēng)險緩釋，公司對公和零售業(yè)務(wù)增長有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。同時公司積極做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防控，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持同業(yè)較優(yōu)水平。零售轉(zhuǎn)型深入發(fā)展，公司業(yè)績持續(xù)增長疊加資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)優(yōu)異，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長仍有支撐，預(yù)計公司2023-24年歸母凈利潤同比增長16.2%、16.9%，對應(yīng)2023-24年P(guān)B估值0.92倍、0.80倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化
|
|
