>> 浙商證券-招商銀行(600036)2022年年報點評：財富管理綜合優(yōu)勢凸顯-230325
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
946KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華 |
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此報告為加密報告 |
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招商銀行財富管理綜合服務(wù)能力突出，資產(chǎn)質(zhì)量受疫情影響有所承壓。
數(shù)據(jù)概覽
22A歸母凈利潤同比+15.1%，增速環(huán)比+0.9pc；營收同比+4.1%，增速環(huán)比1.3pc；ROE為17.06%，同比+10bp；ROA為1.42%，同比+6bp。22年末不良率0.96%，環(huán)比+1bp；關(guān)注率1.21%，環(huán)比+7bp；撥備覆蓋率451%，環(huán)比-5pc。
核心觀點
1.單季息差有回升。22Q4單季凈息差環(huán)比Q3回升1bp至2.37%。①22Q4單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比22Q3提升2bp至3.88%，主要受益于市場利率上行，投資及同業(yè)資產(chǎn)收益率上升；貸款定價仍處下行通道，收益率環(huán)比-2bp。②22Q4單季計息負債成本率環(huán)比22Q3提升1bp至1.62%，存款、同業(yè)負債及債券付息率均有所上升，環(huán)比分別+1bp、+15bp、+1bp。
2.營收利潤增速穩(wěn)。22A營收增速環(huán)比-1.3pc，主要受債市調(diào)整影響，其他非息收入增速環(huán)比-9.5pc。歸母凈利潤增速環(huán)比+0.9pc，主要得益于撥備和費用的貢獻，招行撥備儲備較厚，減少了對金融投資及同業(yè)資產(chǎn)的新增計提。
3.財富管理韌性強。22A財富管理收入同比-13.8%，增速環(huán)比-0.7pc；AUM同比+12.7%，環(huán)比Q3末-2.6pc。驅(qū)動因素來自保險，期繳保險量價起升，收入增速環(huán)比+3.5pc；拖累因素來自理財，收入增速環(huán)比-10.2pc；基金、信托收入增速環(huán)比基本持平。受債市波動、凈值回撤影響，非保本理財規(guī)模Q4單季-3000億元。在財富產(chǎn)品銷售遇阻情況下，零售存款Q4單季凈增4000億元，全年凈增8160億元，創(chuàng)下歷史新高，凸顯招行財富管理綜合優(yōu)勢。
4.資產(chǎn)質(zhì)量有壓力。①22年末母公司口徑對公不良、關(guān)注、逾期率分別環(huán)比Q3末-8bp、-11bp、-5bp，對公資產(chǎn)質(zhì)量趨于改善。壓力點集中在房地產(chǎn)，22年末不良率環(huán)比+67bp至3.99%，仍處風險暴露周期。②22年末零售不良、關(guān)注、逾期率分別環(huán)比Q3末+7bp、+16bp、+19bp，按揭、消費、小微、信用卡資產(chǎn)質(zhì)量均不同程度承壓。22年末不良率環(huán)比Q3末：消費+13bp，信用卡+10bp，按揭+6bp，小微+4bp；22年末關(guān)注率環(huán)比Q3末：信用卡+47bp，消費+7bp，按揭/小微+3bp；22年末逾期率環(huán)比Q3末：信用卡+44bp，消費+18bp，按揭+10bp，小微+9bp。信用卡及消費貸在疫情影響和經(jīng)濟下行中受損最為明顯。
展望2023年，受貸款重定價及新發(fā)放貸款定價下行影響，Q1凈息差存在較大壓力，但信貸投放好于去年同期，預(yù)計Q1有望實現(xiàn)營收同比持平或微負，如居民信貸及財富管理需求修復(fù)符合預(yù)期，全年有望實現(xiàn)4%左右的營收增長。隨著疫情影響消退，預(yù)計Q2起不良壓力有望緩解。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計招商銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長13.06%、13.30%、13.35%，對應(yīng)BPS37.10、42.02、47.61元/股。現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.93倍。目標價44.52元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 1.20倍，現(xiàn)價空間29%。
風險提示
宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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