>> 申萬宏源-招商銀行(600036)風雨中更具韌性，看好2023再啟航-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：招商銀行披露2022年報，2022年實現(xiàn)營收3448億元，同比增長4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1380億元，同比增長15.1%。4Q22不良率季度環(huán)比上升1bp至0.96%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降4.9pct至451%。
債市波動的行業(yè)共性因素影響下營收增速小幅放緩，非信貸撥備靈活反哺支撐利潤增速回升：2022年招商銀行營收同比增長4.1%，較前三季度放緩1.2pct；歸母凈利潤同比增長15.1%，較前三季度提速0.9pct，從驅(qū)動因子來看，1）非息收入表現(xiàn)低迷是全年營收偏弱主因：2022年非息收入同比下滑0.6%（21年為同比增長21%），負貢獻營收增速0.3pct（21年為正貢獻7.5pct），其中受債市波動影響，其他非息收入貢獻由正轉(zhuǎn)負，負貢獻0.2pct是四季度營收增速放緩主因（9M22為正貢獻0.8pct）。2）息差收窄下以量補價支撐營收增長：全年生息資產(chǎn)保持平穩(wěn)增長（21/22分別同比增長10.4%/10.5%），2022規(guī)模增長支撐營收增速6.3pct，但息差收窄拖累1.9pct。3）非信貸撥備同比少提反哺利潤增長：撥備反哺利潤增速7.6pct，其中高基數(shù)下非信貸減值損失同比下降58%，反哺利潤增速9.7pct。
年報關(guān)注點：1）短期零售拖累信貸表現(xiàn)，但對23年內(nèi)需恢復謹慎樂觀，貸款增速目標回升至雙位數(shù)：4Q22按揭和信用卡凈減少拖累零售同比明顯少增，對公多增適度補位，但全年貸款增速仍放緩至8.6%（2021：10.8%）。展望2023，對內(nèi)需復蘇仍有信心，23年貸款增速目標回升至10%以上。2）同業(yè)利差走闊帶動息差季度環(huán)比回升，23年穩(wěn)定息差重點仍在結(jié)構(gòu)優(yōu)化：4Q22息差季度環(huán)比回升1bp，主要受益同業(yè)利差走闊31bps，但存貸利差仍收窄2bps。短期新增資產(chǎn)定價仍將承壓，穩(wěn)息差要取決于零售消費回暖節(jié)奏及高成本存款量價管控成效。3）對公不良雙降，但零售資產(chǎn)質(zhì)量明顯階段性承壓。零售不良率、關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比回升7/16/19bps，均主要集中在信用卡和按揭。疫情影響消退，居民還款能力和意愿恢復，23年資產(chǎn)質(zhì)量有望維持平穩(wěn)。4）財富管理收入下滑拖累中收，但更重要看到多品類配置能力提升：22年財富管理收入同比下滑14%，但結(jié)構(gòu)上來看，代理保險和代理理財收入完全對沖代理基金收入下滑影響；短期主動壓降融資類信托，代理信托收入同比下滑47%拖累財富管理收入表現(xiàn)。堅定加速大財富管理飛輪效應，23年中收有望迎來底部回暖。
零售拖放偏弱拖累信貸增長，對公適度補位，對23年信貸增長仍提出同比明顯多增的雙位數(shù)增速目標，期待零售需求恢復帶動結(jié)構(gòu)改善：4Q22招行貸款同比增長8.6%，較3Q22進一步放緩0.4pct，從結(jié)構(gòu)來看（母行口徑），1）按揭和信用卡增長疲弱拖累零售表現(xiàn)。4Q22零售貸款凈減少27億（同比多減超380億）是主要拖累，其中按揭和信用卡合計凈減少超100億；2）對公以實體制造業(yè)和基建類貸款為驅(qū)動適度補位，4Q22新增對公貸款約900億（其中制造業(yè)和基建合計貢獻超85%），同比多增236億。但對2023年，招行對內(nèi)需復蘇偏謹慎樂觀，提出同比明顯多增的信貸增長目標。招行2021/22年分別新增信貸5409億和4814億（集團口徑），對應貸款增速分別為10.8%/8.6%。管理層在經(jīng)營前景展望中判斷內(nèi)需恢復將成為經(jīng)濟增長的主要動力，提出23年貸款增速10%的目標（對應新增信貸將超6000億），期待零售消費回暖對信貸投放的量價提振。
同業(yè)利差走闊帶動息差季度環(huán)比回升，但存貸利差下行壓力客觀存在，23年穩(wěn)息差重點聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2022年招行息差2.40%，同比收窄8bps，但較9M22僅回落1bp；其中4Q22息差2.37%，季度環(huán)比回升1bp。但從息差變動驅(qū)動因子來看（4Q22較3Q22），同業(yè)利差季度環(huán)比走闊31bps，利率因素是息差走闊主因；而存貸利差季度環(huán)比仍收窄2bps。展望2023年，資產(chǎn)定價趨勢核心取決于經(jīng)濟復蘇節(jié)奏，短期內(nèi)難言回升，按揭重定價也將拖累貸款收益率表現(xiàn)，息差同比收窄還是大概率事件。
預期內(nèi)的不良波動，疫情沖擊零售資產(chǎn)質(zhì)量是主因，階段性影響逐步消化，23年資產(chǎn)質(zhì)量有望維持平穩(wěn)：4Q22招行不良率季度環(huán)比回升1bp至0.96%（集團口徑），撥備覆蓋率亦環(huán)比回落4.9pct，但仍保持超450%的較高水平。從結(jié)構(gòu)來看，4Q22對公不良延續(xù)雙降，而零售資產(chǎn)質(zhì)量明顯階段性承壓。母行口徑，4Q22對公不良余額季度環(huán)比下降5.3%，不良率季度環(huán)比下降13bps至1.25%；而零售貸款不良率、關(guān)注率、逾期率分別季度環(huán)比回升7bps、16bps、19bps，均主要集中在按揭和信用卡（分別貢獻不良、關(guān)注、逾期余額凈增額的7成、9成、8成），與疫情對居民就業(yè)、收入，還款能力和還款意愿的沖擊密不可分。隨著階段性影響逐步消化，考慮到招行審慎的風險管理以及相對更為充裕的撥備水平，2023年資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)。
疫情影響及市場波動下，對于零售客戶增長也形成拖累，但存量客戶經(jīng)營質(zhì)效持續(xù)提升，多品類配置能力也在提升，23年中收表現(xiàn)有望筑底回暖：1）從客戶數(shù)量維度，4Q22招行零售客戶超1.84億戶，同比增速放緩至6.4%（3Q22:7.7%），單季新增約200萬戶（3Q22為400萬戶），其中金葵花及以上客戶414萬戶，同比增長12.8%（3Q22:15.4%）、私行客戶13.5萬
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