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招商銀行發(fā)布2022年報，全年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長4.1%、3.8%、15.1%，22Q4單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長0.1%、2.4%、18.2%。從全年累計業(yè)績驅(qū)動上看，規(guī)模增長、撥備計提、有效稅率是主要正貢獻，其他非息和息差是主要負貢獻。全年信用減值損失同比少計提92億元，結(jié)構(gòu)上，加大了信貸資產(chǎn)計提力度（房地產(chǎn)風險），金融投資（前期計提較多）和應收同業(yè)款項（根據(jù)實際風險情況沖回）計提下降。
　　存款增長較好，22Q4單季息差環(huán)比回升。22年息差2.40%，同比下降8bp，22Q4息差2.37%，環(huán)比22Q3上升1bp，主要得益于同業(yè)資產(chǎn)收益率的上行。資產(chǎn)端，貸款量價承壓，22年貸款同比增長8.6%，同比少增約0.06萬億元，按揭貸款同比少增0.08萬億元，信用卡貸款同比少增約0.05萬億元。貸款收益率4.54%，同比回落13bp，生息資產(chǎn)收益率3.89%，同比回落9bp。負債端，存款增長較快，22年存款同比增長18.9%，同比多增約0.48萬億元，居民投資向定期儲蓄轉(zhuǎn)化，企業(yè)資金活化不足，個人存款同比多增約0.56萬億元，對公活期同比少增約0.24萬億元?；钇诖婵钫急冉抵?3.0%，存款成本率1.52%，同比上升11bp，計息負債成本率1.61%，同比上升2bp。預計23年息差依然承壓，降幅有望邊際遞減。
　　資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，總體符合預期。受經(jīng)濟增長放緩及房地產(chǎn)客戶風險進一步釋放影響，22年末，不良貸款、關注貸款、逾期貸款余額和占比均較三季度末有所增加。公司22Q1開始主動做風險暴露，重點領域不良率上升符合預期。公司披露22年不良貸款生成率1.15%，同比上升0.20pct，不良生成主要集中在對公房地產(chǎn)業(yè)和零售信用卡。地產(chǎn)相關敞口較上年末繼續(xù)收縮，按揭貸款整體風險可控，消費信貸業(yè)務資產(chǎn)質(zhì)量仍有壓力。公司披露22年信用成本0.79%，同比上升0.06pct，撥備計提相對充分，同時加大不良處置力度，22年末撥備覆蓋率450.79%，撥備緩沖墊依然厚實。
　　盈利預測與投資建議：預計招商銀行23/24年歸母凈利潤增速分別為12.4%/15.2%，EPS分別為5.94/6.88元/股，BVPS分別為37.10/42.19元/股，當期A股收盤價對應23/24年PB分別為0.9X/0.8X，對應23/24年PE分別為5.8X/5.0X。維持A股合理價值56.12元/股不變，對應23年PB估值約1.5X，按照當前AH溢價比例，H股合理價值為65.20港幣/股，均給予“買入”評級。
　　風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟超預期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費復蘇不及預期，影響零售貸款投放。（3）大財富管理業(yè)務開展不及預期，拖累中收表現(xiàn)。