>> 華泰證券-招商銀行(600036)資產(chǎn)穩(wěn)步擴張，零售存款高增-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,安娜 |
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資產(chǎn)穩(wěn)步擴張，零售存款高增
22年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+15.1%、+4.1%、+3.9%，較1-9月+0.9pct、-1.3pct、-0.3pct。22年每股派息1.74元，股息率5.05%（截至2023.3.24）。鑒于資產(chǎn)擴張?zhí)崴?，我們預(yù)測23-25年EPS 6.13/6.99/7.95元，23年BVPS預(yù)測值37.32元，A/H股對應(yīng)PB0.92/0.93倍。近5年（截至3.24）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.59/1.56倍，公司零售財富戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB1.30/1.25倍，A/H股目標(biāo)價為48.51元/53.69港幣，維持A/H股買入/增持評級。
資產(chǎn)擴張?zhí)崴伲旧鲜f億臺階
12月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+9.6%、+8.6%、+18.9%，較9月末+0.7pct、-0.1pct、+0.9pct，截至22年末招行成為我國首家資產(chǎn)規(guī)模超十萬億元的股份行。對公信貸投放發(fā)力，Q4新增貸款均為對公貸款。存款實現(xiàn)量質(zhì)雙優(yōu)，12月末存款活期率較9月末+1.9pct至63.0%，零售存款同比+35.7%，增速較9月末+10.1pct，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，零售業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢鞏固。Q4單季凈息差較Q3提升1bp至2.37%，主要受益于資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)，Q4單季生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率均較Q3分別+2bp、+1bp。
非息較為承壓，資本實力提升
2022年非息收入同比-0.6%，較1-9月-2.5pct，中收同比-0.2%，較1-9月-0.2pct。其中財富管理收入同比-14.3%，較1-9月-1.2pct，代理保險/理財收入同比+51.3%、+5.6%，而代理基金/信托/證券收入同比受市場波動及主動壓降影響負(fù)增，分別-46.4%、-47.2%、-29.5%。2022年末零售、金葵花、私行AUM同比+12.7%、+11.7%、+11.7%，較9月末-2.6pct、-2.8pct、-2.8pct。2022年其他非息收入同比-1.9%，較1-9月-9.5pct，推測由于22Q4債市回調(diào)導(dǎo)致債券投資收入承壓。12月末資本充足率、核心一級資本充足率較9月末+0.60pct、+0.83pct至17.77%、13.68%。
資產(chǎn)質(zhì)量略有波動，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)
2022年末不良率、撥備覆蓋率為0.96%、451%，較9月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行。母公司對公、零售不良率較9月末-13bp、+7bp。對公地產(chǎn)不良率+76bp至4.08%，主要受部分高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險暴露影響；此外按揭、信用卡資產(chǎn)質(zhì)量較為承壓。關(guān)注率較9月末+7bp至1.21%，母公司對公、零售關(guān)注率較9月末-15bp、+16bp。母公司全年不良生成率較Q1-3+2bp至1.15%，Q4年化信用成本同比-0.25pct至0.46%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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