>> 華泰證券-招商銀行(600036)資產擴張?zhí)崴?，盈利能力提?230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟，安娜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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資產擴張?zhí)崴?，盈利能力提?br> 公司于1月13日發(fā)布2022年業(yè)績快報，22年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比+4.08%、+15.08%，較1-9月-1.3pct、+0.9pct。鑒于公司資產規(guī)模擴張?zhí)崴?，我們預測22-24年EPS 5.47/6.34/7.37元（前值5.42/6.22/7.15元），23年BVPS預測值37.13元，A/H股對應PB 1.07/1.11倍。近5年（截至1.13）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.62/1.58倍，公司零售財富戰(zhàn)略具備護城河效應，穩(wěn)地產政策發(fā)力緩釋資產質量悲觀預期，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股23年目標PB 1.4/1.4倍，A/H股目標價由39.50元/36.03港幣上調至51.98元/60.23港幣，維持A/H股買入/增持評級。
資產超十萬億，盈利能力提升
根據業(yè)績快報，2022年ROE同比+0.10pct至17.06%。拆分營收來看，利息凈收入同比+7.0%，較1-9月-0.6pct。預計2023年下半年后，隨LPR重定價影響消退、負債成本管控顯效，息差壓力緩釋。非息收入同比-0.62%，較1-9月-2.53pct，推測債市波動拖累理財業(yè)務收入。2022年末總資產、總貸款、總存款同比增速分別為+9.6%、+8.6%、+18.7%，較9月末+0.7pct、-0.1pct、+0.7pct，截至22年末招行成為我國首家資產規(guī)模超十萬億元的股份行。存款同比增速較9月末上行，總存款/總負債占比較9月末提升1pct至82.1%。
資產質量穩(wěn)健，撥備略有下行
2022末不良率、撥備覆蓋率為0.96%、450.79%，較9月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行推測與招行對房地產行業(yè)采取嚴格風險分類有關，但整體資產質量仍維持穩(wěn)健。11月以來地產融資支持政策“三箭齊發(fā)”，首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制落地，有望促進按揭市場復蘇，緩釋房企融資壓力，扭轉資產質量悲觀預期。此外，2023年隨防疫政策優(yōu)化，居民消費需求逐步回暖，預計招行消費貸款、信用卡資產質量或將好轉，零售業(yè)務優(yōu)勢凸顯。
地產優(yōu)化政策持續(xù)，看好估值修復空間
招行零售及財富管理優(yōu)勢穩(wěn)固，享有長期價值護城河，核心源于三大優(yōu)勢，即市場化的治理機制、零售及財富管理戰(zhàn)略優(yōu)勢、高盈利+可持續(xù)基本面優(yōu)勢。11月底以來地產融資支持政策“三箭齊發(fā)”，首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制落地，有助于催化按揭市場復蘇，緩釋房企融資壓力，化解潛在系統(tǒng)性風險壓力，改善資產質量悲觀預期。近期防疫政策優(yōu)化，中央經濟工作會議強調擴內需，有望驅動居民消費信貸需求邊際改善。地產政策邊際放松疊加居民消費需求企穩(wěn)，看好招商銀行估值修復空間。
風險提示：經濟下行持續(xù)時間超預期，資產質量惡化超預期。
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