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事件：1月13日，招商銀行披露2022年業(yè)績快報(bào)：2022年全年?duì)I收3447.84億，同比增4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1380.12億，同比增15.1%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.06%，較上年同期提升0.1pct。
　　營收同比增速較前三季度放緩，但歸母凈利潤呈持續(xù)上升態(tài)勢。公司2022年?duì)I收、歸母凈利潤同比增速分別為4.1%、15.1%，較前三季度分別下降1.2pct、上升0.9pct；4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%，同比分別下降15.5pct、8.7pct。全年?duì)I收下行一方面受去年高基數(shù)影響，另一方面也與11月債市波動(dòng)引發(fā)投資收益下滑和理財(cái)贖回潮導(dǎo)致凈值回撤拖累非息收入增長有關(guān)，Q4單季度非利息凈收入238.46億元，單季同比下滑10.23%。但公司歸母凈利潤表現(xiàn)較好，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)下?lián)軅溽尫啪S持了較高的利潤增長。
　　信貸增速保持平穩(wěn)，凈息差企穩(wěn)。22Q4公司單季凈利息收入561.05億元，單季同比增長5.3%。信貸投放方面，22Q4末貸款總額同比增8.6%，較三季末增速小幅下滑0.4pct。去年11月以來監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加大對(duì)重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)房企的授信支持，今年1月初出臺(tái)首套住房貸款利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化有助于增加對(duì)公信貸投放量；而隨疫情防控政策優(yōu)化，零售信貸需求回暖，信貸增速有望保持穩(wěn)中有升。定價(jià)方面，22Q4測算年化單季凈息差（單季凈利息收入/平均總資產(chǎn)）為2.26%，公司四季度新增存款規(guī)模4457億，同比多增1127億，且四季度存款利率略有下行，負(fù)債成本降低支撐22Q4凈息差企穩(wěn)。受LPR持續(xù)下行壓力和23Q1重定價(jià)影響，預(yù)計(jì)2023年凈息差仍會(huì)有一定承壓。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。公司22Q4末不良率0.96%，較年初上升5bp，環(huán)比22Q3不良率小幅上行1bp，主要系四季度疫情政策變化沖擊零售端資產(chǎn)質(zhì)量，但公司不良率一直處于同業(yè)低位，22Q3末在上市股份行中不良率最低，隨經(jīng)濟(jì)回暖資產(chǎn)質(zhì)量有望穩(wěn)中向好。公司22Q4末撥備覆蓋率450.79%，雖然較Q3小幅下降4.9pct，但整體仍維持在高位，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)。
　　投資建議：大財(cái)富管理飛輪效應(yīng)深化，業(yè)績持續(xù)高增。招商銀行持續(xù)落實(shí)大財(cái)富管理戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢日益凸顯。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好、疫情影響減弱和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，公司對(duì)公和零售業(yè)務(wù)增長有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。同時(shí)公司積極做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持同業(yè)較優(yōu)水平。零售轉(zhuǎn)型深入發(fā)展，公司業(yè)績持續(xù)增長疊加資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)優(yōu)異，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長仍有支撐，預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤同比增長12.5%、12.7%，首次覆蓋，給予“增持評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化