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事件：招商銀行披露2022年業(yè)績快報，全年實現營收3448億元，同比增長4.1%；實現歸母凈利潤1380億元，同比增長15.1%。4Q22不良率季度環(huán)比提升1bp至0.96%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降4.9pct至451%。
　　非息收入拖累營收，全年利潤增速逐季回升，業(yè)績表現符合預期。（1）2022年招行營收同比增長4.1%，較9M22放緩1.2個百分點；1Q22-4Q22單季營收均環(huán)比負增，其中4Q22環(huán)比下降6.8%，同比僅微增0.1%。我們判斷，4Q22理財破凈促使集中贖回、疊加債市擾動公允價值損益科目，或明顯沖擊非息表現（4Q22非息凈收入同比下降10.2%），拖累營收。需要提示，我們預計這是絕大部分上市銀行2022年報即將反映的共性問題，招行非個例，全行業(yè)2022年營收增速將進一步下行。（2）歸母凈利潤增速穩(wěn)步上行至15.1%，全年表現顯著優(yōu)于其他股份行。從業(yè)績增長驅動因子來看，預計規(guī)模擴張?zhí)崴?、撥備反哺利潤加大是兩大主要正貢獻?？傮w來看，招行快報基本錨定了上市銀行2022年營收、利潤的變化趨勢，營收增速放緩短期不可避免但市場也有充分預期，1H23營收增長或重現向上拐點；對于信用成本低、撥備余量充足的優(yōu)秀銀行，依然能靈活、有效釋放利潤，推動ROE回升。招行2022年ROE同比提升0.1pct至17.1%，彰顯標桿屬性。
　　快報聚焦一：存款增長持續(xù)超預期，同比大幅多增。4Q22招行存款同比增長18.7%（3Q22：17.9%），增速預計為上市股份行之首；2022年存款新增1.19萬億元，同比多增約4700億元，帶動存款占負債比重提升至82%。無論是存款增量還是增速，均創(chuàng)下2015年以來新高，這既與2022年市場表現相對低迷促使居民理財回流定期存款有關，也離不開招行長期以來扎實的存款優(yōu)勢，而2023年經濟穩(wěn)步復蘇將驅動招行靈活優(yōu)化存款結構。
　　快報聚焦二：不良季度波動符合預期，或因疫情沖擊零售資產質量。4Q22疫情沖擊居民還款意愿和能力，我們判斷全行業(yè)2022年11-12月申請延期還本付息貸款規(guī)模也有所反彈，但總體風險完全可控。在此背景下，招行不良率環(huán)比微升1bp不足為怪。針對涉房業(yè)務風險，地產寬信用也就是穩(wěn)銀行資產質量，給予招行更充足的風險化解時間，預計房地產貸款不良生成季度環(huán)比持續(xù)改善，2023年資產質量壓力也將好于2022年。
　　快報聚焦三：信貸需求、尤其是零售信貸，或在2023年迎來暖春，驅動貸款有效擴張。2022年招行新增貸款4814億元，同比少增595億元；4Q22貸款同比增長8.6%（3Q22：9%），單季新增貸款571億元，同比少增118億元，預計主因零售信貸投放低于預期。展望下階段，1Q23貸款重定價將對息差帶來一次性沖擊，我們測算5年期以上貸款重定價或壓制招行1Q23息差約7bps，但與此同時，判斷以對公為主的信貸開門紅將以量補價，疊加招行存款成本優(yōu)勢，適度對沖貸款利率下行壓力。后續(xù)我們更要關注國內經濟復蘇驅動消費鏈條修復、扭轉信貸需求頹勢，零售信貸回暖將有效維穩(wěn)2Q23后的息差表現。
　　投資分析意見：歷經地產風險、疫情沖擊的雙重考驗，招行依然實現利潤增速穩(wěn)步上行、ROE同比回升，標桿銀行地位不變，看好2023年經濟企穩(wěn)復蘇帶動零售需求回暖對招行估值的進一步催化，維持買入評級。小幅下調2022年業(yè)績增速，同時基于資產質量壓力進一步緩和，小幅上調2023-2024年業(yè)績增速，預計2022-2024年歸母凈利潤同比增速分別為15.1%、15.8%、16.6%（原預測為15.4%、15.3%、15.4%，調整信用成本及中收），當前股價對應2023年1.15倍PB，維持買入和龍頭銀行推薦組合。
　　風險提示：1）經濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；2）地產市場需求端改善明顯低于預期。