>> 民生證券-招商銀行(600036)2022年三季報點評：利潤增速上行，風(fēng)險分類審慎-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余金鑫 |
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事件：10月29日，公司發(fā)布2022年三季報，營收2648.3億元，YoY+5.3%；歸母凈利潤1069.2億元，YoY+14.2%；不良率0.95%，撥備覆蓋率455.7%。
營收增速略降，利潤增速連續(xù)2個季度回升。22Q1-3營收YoY+5.3%(環(huán)比-0.8pct)，歸母凈利潤YoY+14.2%(環(huán)比+0.7pct)。其中，凈利息收入和中收增速環(huán)比均下降，分別-0.8pct和-2.2pct，致使?fàn)I收邊際趨弱；但其他非息收入增速環(huán)比+2.7pct，形成支撐。
財富中收增速走弱，凈利息收入增速企穩(wěn)。22Q3單季凈息差2.36%，環(huán)比-1BP，降幅收窄；單季平均生息資產(chǎn)增速10.9%，環(huán)比+0.2pct，以量補價。中收增速仍在下行，主要受財富管理收入拖累。22Q1-3財富管理收入較上年同期減少13.8%，主要是代理基金和代理信托兩塊，其收入相當(dāng)于上年同期近乎減半，這或與今年股市行情和地產(chǎn)風(fēng)險有關(guān)。
零售AUM增速有所下滑，或已階段性探底。22Q3零售AUM同比增長15.3%，盡管環(huán)比回落5pct，但整體仍處于較高水平。其中，金葵花以下AUM同比增幅19.2%，表明依托金融科技對長尾客戶的挖掘較為有效。大財富管理是大勢所趨，代銷業(yè)務(wù)前景依然是“星辰大?！保瑑?yōu)異的零售客群基礎(chǔ)決定了招行仍將在財富管理業(yè)務(wù)上大放異彩。
不良率平穩(wěn)，風(fēng)險分類較為審慎。22Q3環(huán)比來看，不良率持平，關(guān)注率+13BP，逾期率+5BP。撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比均略有提升。關(guān)注額凈增，對公+50億，信用卡+17億，住房按揭+13億，逾期額，對公+7億，信用卡+10億，住房按揭+9億。關(guān)注額增量遠(yuǎn)大于逾期額，表明風(fēng)險分類較審慎。
投資建議：真金不怕火煉，弱周期也有好表現(xiàn)，期待“王者歸來”歸母凈利潤增速連續(xù)2個季度上行，凈息差企穩(wěn)，零售AUM和財富中收增速或已階段性探底，招行抗住了弱周期的“試煉”，當(dāng)前估值凸顯價值。預(yù)計22-24年EPS分別為5.39元、6.26元和7.37元，2022年11月1日收盤價對應(yīng)0.9倍22年P(guān)B，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；疫情風(fēng)險頻發(fā)；信用風(fēng)險暴露。
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