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財(cái)報(bào)綜述：1、營(yíng)收同比+5.0%、凈利潤(rùn)同比+14.2%。收入增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，利息與非息收入邊際走弱：凈利息收入同比增7.6%，息差環(huán)比下滑拖累利息收入同比增速邊際走低。凈手續(xù)費(fèi)收入同比增0.02%，較Q2同比增速繼續(xù)下滑，主要是由于財(cái)富管理收入拖累加大，以及資管收入、銀行手續(xù)費(fèi)的高位邊際放緩導(dǎo)致。2、凈利息收入環(huán)比+2.3%：凈息差環(huán)比保持平穩(wěn)，資產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率環(huán)比持平。單季日均凈息差環(huán)比下降1bp至2.36%，基本保持平穩(wěn)。生息資產(chǎn)收益率環(huán)比維持在3.86%，結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)。收益相對(duì)較高的貸款和債券投資占比上升。貸款投放環(huán)比有所改善。計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比維持在1.61%，也是結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)。低成本存款占比環(huán)比上升1.3個(gè)點(diǎn)至83.5%，存款成本環(huán)比上升2bp至1.54%，預(yù)計(jì)仍是存款定期化趨勢(shì)支撐負(fù)債成本剛性。3、信貸投放回暖，非信貸資產(chǎn)持續(xù)高增；存款增長(zhǎng)較好。信貸增長(zhǎng)明顯回暖，Q3單季新增1472億元，較Q2單季環(huán)比多增486億，較去年同期單季多增364億。3季度存款增量仍然大于貸款，較Q2差距有所收窄。1Q22-3Q22新增對(duì)公：零售：票據(jù)=31:42:27，Q3零售投放邊際有大幅提升（VS上半年新增對(duì)公：零售：票據(jù)=41:29:30），對(duì)公貸款投向以制造業(yè)+批零業(yè)、交運(yùn)、和信息傳輸業(yè)為主；對(duì)房地產(chǎn)、建筑、租賃和商務(wù)服務(wù)行業(yè)的投放規(guī)模壓降幅度較大。前三大行業(yè)新增占比分別為18.5%、9.4%和4.1%。零售貸款新增占比大幅增加，其中以小微貸款和信用卡為主，按揭貸款有邊際修復(fù)。4、凈非息收入同比增長(zhǎng)1.0%（1H22同比增2.0%），主要受手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)走低拖累，其他非息收入增速回暖。招行總體手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)仍好于同業(yè)，得益于開(kāi)放式財(cái)富管理平臺(tái)以及大財(cái)富管理的整體布局，子公司資管規(guī)模的提升以及高費(fèi)率托管業(yè)務(wù)占比的提升，共同推動(dòng)公司資管、托管等大財(cái)富管理收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，一定程度上抵御了單一代銷業(yè)務(wù)帶來(lái)的波動(dòng)。5、財(cái)富及私行客戶數(shù)增速高位邊際略放緩。金葵花和私行客戶分別同比增15.5%和13.9%，環(huán)比略有下滑，與全市場(chǎng)零售客戶增長(zhǎng)趨勢(shì)一致。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM增速分別同比19%、14%和15%。私行AUM占比31.3%，環(huán)比提升15bp。6、資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，撥備覆蓋率環(huán)比上升至455.67%，安全邊際高。地產(chǎn)不良率環(huán)比上升，但地產(chǎn)不良生成逐季環(huán)比下降；房地產(chǎn)授信規(guī)模持續(xù)壓降。表內(nèi)4,737億元，較Q2下降200億元，表外3141億元，較Q2下降23億元。公司對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額3,470億元，占公司貸款和墊款總額的6.13%，較2Q22下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率3.32%，較Q2環(huán)比上升0.37個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款生成逐季環(huán)比下降。受房地產(chǎn)貸款規(guī)模下降及房地產(chǎn)不良處置周期長(zhǎng)等因素影響，對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率階段性上升，房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
　　投資建議：公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022E、2023EPB 0.83X/0.73X；PE5.17X/4.68X（股份行PB 0.48X/0.43X，PE 3.98X/3.67X）。招行在零售和財(cái)富管理賽道，逐漸積累起來(lái)“商業(yè)模式的護(hù)城河”；在于長(zhǎng)期形成的內(nèi)部市場(chǎng)化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）；在于一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”。這些底層價(jià)值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長(zhǎng)期持有。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。