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招行三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比增14.2%，增速較中報(bào)提升，盈利增長(zhǎng)仍主要來自規(guī)模、撥備和稅收貢獻(xiàn)，收入端增速略緩，憑借前期審慎充分的信貸和非貸撥備計(jì)提，公司盈利仍持續(xù)較快增長(zhǎng)。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量影響逐步顯現(xiàn)，去年下半年以來特別是斷貸等事件沖擊，股價(jià)和估值反映的悲觀預(yù)期趨于充分，公司盈利能力、資本、撥備等絕對(duì)水平仍彰顯公司作為行業(yè)龍頭的強(qiáng)大實(shí)力，客戶基礎(chǔ)、科技系統(tǒng)和財(cái)富渠道等優(yōu)勢(shì)難以復(fù)制，隨著公司房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)以及相應(yīng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，前期的擔(dān)憂將逐步化解，關(guān)注超跌修復(fù)和出清拐點(diǎn)的介入機(jī)會(huì)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)提速，收入放緩，撥備反哺加大
　　招商銀行前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.21%，盈利能力和資本實(shí)力持續(xù)上升。拆分看，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.34%，增速放緩，撥備反哺力度加大，盈利同比增速提升。拆分看，第一，凈利息收入同比增長(zhǎng)7.6%，增速放緩仍保持較高水平，規(guī)模增長(zhǎng)提速，息收入壓力主要來自息差同比下降，3季度息差環(huán)比降幅收窄。第二，手續(xù)費(fèi)凈收入同比基本持平，3季度單季負(fù)增長(zhǎng)幅度略增大，考慮到存量規(guī)模較大和市場(chǎng)壓力下，表現(xiàn)仍較為積極。第三，其他非息在招銀金租帶動(dòng)下，同比增長(zhǎng)7.6%，增速提升。第四，資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)延續(xù)去年3季度以來趨勢(shì)，略有上行，基本平穩(wěn)。資產(chǎn)減值損失繼續(xù)放緩，同比下降9.9%，特別是非貸款部分直接反哺盈利。而存量信貸撥備覆蓋率455.67%，高位平穩(wěn)。
　　估值
　　我們維持公司2022/2023年EPS至5.33/5.92元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年P(guān)B為0.85/0.72倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　房地產(chǎn)壓力加劇、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。