>> 廣發(fā)證券-招商銀行(600036)基本面韌性仍在-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大?。?/td>
| 1902KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,伍嘉慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
招商銀行發(fā)布2022年三季報，22年前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤累計同比分別增長5.3%、4.1%、14.2%，業(yè)績保持穩(wěn)健。從前三季度業(yè)績驅(qū)動上看，規(guī)模增長、撥備計提、有效稅率是主要正貢獻，中收和息差是主要負貢獻（詳見正文圖表）。前三季度資本市場波動較大，財富管理收入實現(xiàn)同比負增，結(jié)構(gòu)上，代理保險、理財收入保持同比正增長，代理基金、信托計劃、證券交易收入同比負增較多。資產(chǎn)管理、托管費收入延續(xù)正增長態(tài)勢，整體中收保持相對韌性。撥備計提力度同比減弱，主要是合理減提非信貸資產(chǎn)，增提信貸資產(chǎn)（應(yīng)對房地產(chǎn)風(fēng)險暴露和疫情對零售業(yè)務(wù)的沖擊）。
存款占比進一步提升，息差降幅收斂。22年前三季度息差2.41%，較22H1下降3bp，22Q3單季度息差2.36%，環(huán)比22Q2下降1bp。資產(chǎn)端，前三季度新增貸款4,243.40億元，同比少增477.09億元，個人貸款新增1,758.78億元，同比少增909.28億元。22Q3單季度個人貸款新增732.95億元，同比少增96.81億元，零售投放依然偏弱。有效信貸需求不足的形勢下，資產(chǎn)端適當(dāng)增加投資類資產(chǎn)配置比重，前三季度生息資產(chǎn)收益率較上半年末回落2bp。負債端，存款增速繼續(xù)提升，存款定期化水平提高，存款成本率較上半年末上升2bp，存款在計息負債中占比提升至84.6%，計息負債成本率較上半年末上升1bp。預(yù)計四季度息差下降幅度進一步收斂，仍能保持較優(yōu)水平。
資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓。受房地產(chǎn)客戶風(fēng)險上升及局部地區(qū)疫情對零售貸款業(yè)務(wù)影響，22Q3末不良貸款、關(guān)注貸款、逾期貸款余額和占比均較上年末有所增加。公司披露前三季度不良新生成率1.13%，持平22H1，主要集中在對公房地產(chǎn)業(yè)和零售信用卡。前三季度對公房地產(chǎn)不良生成逐季環(huán)比下降，對公房地產(chǎn)不良率階段性上升，但風(fēng)險總體可控。公司披露前三季度信用成本0.81%，同比上升0.32pct，撥備計提相對充分，同時加大不良處置力度，22Q3末撥備覆蓋率455.67%，撥備緩沖墊依然厚實。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計22/23年歸母凈利潤增速13.5%/15.0%，EPS為5.26/6.07元/股，BVPS為32.87/37.33元/股，最新A股收盤價對應(yīng)22/23年P(guān)B為0.8X/0.7X。短期經(jīng)營承壓但基本面韌性強，只要堅持零售戰(zhàn)略、市場化機制穩(wěn)定，長期價值依然可期?？紤]公司基本面情況及近兩年估值中樞，給予A股22年P(guān)B估值1.8X，合理價值59.17元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值58.02港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率為0.9209），均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
|
|
