>> 興業(yè)證券-招商銀行(600036)2022年三季報點評：晨曦初露-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳紹興,王塵,曹欣童 |
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利潤提速增長，盈利韌性較強(qiáng)。2022年前三季度營收/歸母凈利潤增速分別為5.3%、14.2%，Q3單季度增速分別為3.7%、15.5%，利潤增速略超預(yù)期。業(yè)績的驅(qū)動因素主要是規(guī)模穩(wěn)步增長和信用成本節(jié)約。收入方面：（1）凈利息收入同比+7.6%（Q3單季度同比+6.1%），其中規(guī)模穩(wěn)步增長（貸款同比+8.7%），凈息差環(huán)比下行3bp至2.41%。（2）手續(xù)費凈收入同比+0.02%（Q3單季度同比-4.8%），其中財富管理收入受資權(quán)益市場震蕩下行影響，同比13.1%；資產(chǎn)管理收入在招銀理財和招商基金的帶動下，同比+22.3%；銀行卡手續(xù)費收入同比+6.5%。成本方面，成本收入比上升至29.6%；信用減值損失同比-9.9%，帶動信用成本同比下降至1.17%。
輕型銀行戰(zhàn)略持續(xù)深入，零售AUM接近12萬億元。2022年三季度末零售AUM達(dá)到11.96萬億元，同比增長15.3%；公司零售AUM/總資產(chǎn)提升至123%；資管規(guī)模達(dá)到4.72萬億元，其中理財規(guī)模穩(wěn)步上升至2.96萬億元。零售客戶穩(wěn)步增長，客群結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年三季度末零售客戶數(shù)達(dá)1.82億戶，同比+7.7%；其中金葵花及以上客戶數(shù)同比+15.4%；私行客戶達(dá)13.3萬戶，同比+13.9%。零售、金葵花、私行AUM分別同比增長15.3%、14.4%、14.6%；戶均AUM穩(wěn)步提升至6.57萬元，私行戶均AUM提升至2805萬元。
規(guī)模穩(wěn)健增長，存款活化率下降。2022年前三季度總資產(chǎn)同比+8.9%，其中貸款同比+8.7%（環(huán)比+1.0%）。從信貸分布來看，前三季度新增貸款中對公、零售、票貼分別貢獻(xiàn)32%、41%、27%，三季度零售貸款投放有所恢復(fù)，但增速同比放緩主要因居民個人住房貸款需求減少，同時疫情沖擊下小微客戶信貸需求減弱。存款方面，存款同比+18.0%，環(huán)比+0.8%，增長強(qiáng)勁，存款占付息負(fù)債比重提升至83.5%。定價方面，2022年前三季度公司凈息差2.41%，環(huán)比-3bp。拆分來看，生息率3.90%，環(huán)比-2bp，其中貸款收益率環(huán)比-5bp至4.57%，主要受融資需求疲弱疊加LPR多次下調(diào)影響；付息率1.60%，環(huán)比+1bp，其中存款付息率環(huán)比+2bp至1.51%。
不良率持平0.95%，撥備升至456%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。2022年三季度末不良率持平于0.95%，關(guān)注率環(huán)比+13bp至1.14%，逾期率環(huán)比+5bp至1.21%，撥備覆蓋率環(huán)比提升至456%，撥貸比環(huán)比上升至4.34%。值得關(guān)注的是，對公房地產(chǎn)不良率階段性上升，2022年三季度末為3.32%（2021年末為1.39%），但對公房地產(chǎn)不良貸款生成逐季環(huán)比下降，房地產(chǎn)貸款風(fēng)險總體可控。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2022、2023年EPS分別為5.36元、6.18元，預(yù)計2022年底每股凈資產(chǎn)為32.83元。以2022年10月28日收盤價計算，對應(yīng)2022年底PB為0.83倍。我們繼續(xù)看好公司前瞻性的戰(zhàn)略思路、在金融科技賦能銀行經(jīng)營上的布局、不斷強(qiáng)化的數(shù)字化經(jīng)營能力和最終財務(wù)結(jié)果的兌現(xiàn)。經(jīng)過近兩年的蓄勢，公司在大財富管理、數(shù)字運營和開放融合方面起跑加速，內(nèi)涵外延及打法愈加清晰，招行正逐步兌現(xiàn)其流量和品牌價值。先人一步的戰(zhàn)略準(zhǔn)備使得招行長期競爭優(yōu)勢在此期間仍然不斷鞏固和擴(kuò)大。維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動，大財富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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