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利潤增速提升，息差壓力緩釋
　　1-9月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+14.2%、+5.3%、+3.9%，較H1+0.7pct、-0.8pct、-2.0pct。利潤增速提升，資產(chǎn)投放穩(wěn)健，息差壓力緩釋，不良率平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)。鑒于公司信用成本較H1下行，我們預(yù)測22-24年EPS 5.42/6.22/7.15元（前值5.39/6.15/7.09元），22年BVPS預(yù)測值32.92元，A/H股對應(yīng)PB 0.83/0.74倍。近5年（截至10.28）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.64/1.60倍，公司零售財(cái)富管理戰(zhàn)略具備中長期護(hù)城河效應(yīng)，但考慮到信貸需求及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱憂，我們給予A/H股22年目標(biāo)PB 1.20/1.00倍，A股目標(biāo)價(jià)由42.74元下調(diào)至39.50元，H股目標(biāo)價(jià)由37.39港幣下調(diào)至36.03港幣，維持A股、H股“買入”、“增持”評級。
　　資產(chǎn)投放穩(wěn)健，存款增速提升
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+8.9%、+9.0%、+18.0%，較6月末-0.6pct、-1.4pct、+0.3pct。貸款增速放緩，對公貸款、零售貸款分別同比+9.2%、+7.3%，較6月末-0.8pct、-0.5pct。存款端零售定期增長較強(qiáng)，前三季度日均存款活期率較H1-0.4pct至61.8%，定期化趨勢持續(xù)。Q3單季凈息差較Q2下降1bp至2.36%，降幅顯著收窄（Q2較Q1降14bp）。Q3生息資產(chǎn)、貸款收益率較Q2持平、-7bp，資產(chǎn)端收益率平穩(wěn)主要受益于貸款占比提升、同業(yè)資產(chǎn)收益率上行；計(jì)息負(fù)債、存款成本率較Q2持平、+2bp。
　　中收增速放緩，資本實(shí)力提升
　　1-9月中收同比+0.02%，較H1-2.2pct。其中財(cái)富管理收入同比-13.1%，較H1-3pct，代理保險(xiǎn)/理財(cái)收入同比+47.8%、+15.9%，而代理基金/信托同比受市場波動(dòng)及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型影響負(fù)增，分別-46.9%、-47.9%。9月末零售、金葵花、私行AUM同比+15.3%、+14.4%、+14.6%，較6月末-2.1pct、-2.0pct、-2.0pct。1-9月其他非息收入同比+7.6%，較H1+2.7pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率較6月末+0.37pct、+0.53pct至17.17%、12.85%。
　　不良率平穩(wěn)，信用成本較H1下行
　　9月末不良率、撥備覆蓋率為0.95%、456%，較6月末持平、+2pct。母公司對公、零售不良率較6月末+3bp、持平，對公地產(chǎn)不良率+37bp至3.32%，但不良生成逐季環(huán)比下降。關(guān)注率較6月末+13bp至1.14%，母公司對公、零售關(guān)注率較6月末+25bp、+7bp。1-9月母公司不良生成率較H1持平于1.13%。1-9月年化信用成本較H1-0.2pct至0.81%；信用減值損失同比-10.9%至501.7億元，貸款計(jì)提占67.9%、同比+203%，非信貸計(jì)提同比-64.2%，由于買入返售規(guī)模減少、同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低、表外前期已充分計(jì)提。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。