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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　招商銀行2022Q3營(yíng)收增速符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.07元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：受房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露、局部地區(qū)疫情反復(fù)沖擊及權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行等多重不利因素影響，招行短期經(jīng)營(yíng)承壓。結(jié)合三季報(bào)實(shí)際情況，調(diào)整2022-2024年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為14.2%、12.4%、11.5%，對(duì)應(yīng)EPS為5.27 (+0.04)、5.92(-0.03)、6.60 (-0.18)元/股，對(duì)應(yīng)BVPS為32.90(+0.10)、37.24 (+0.06)、42.07(-0.09)元/股。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.07元，對(duì)應(yīng)2022年1.4倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　22Q3營(yíng)收增速符合預(yù)期，利潤(rùn)增速略超預(yù)期。營(yíng)收端，22Q3規(guī)模增速、凈息差、手續(xù)費(fèi)凈收入預(yù)期內(nèi)下滑，其他非息收入貢獻(xiàn)提升。利潤(rùn)端，業(yè)績(jī)彈性主要由撥備少提和稅收減少貢獻(xiàn)。22Q3信用損失同比減少了36%，其中：①貸款減值計(jì)提了112.49億元，相較21Q3的回?fù)?2.16億元，計(jì)提力度明顯增加；②非信貸類資產(chǎn)減值回?fù)芰?5.59億元，主因?qū)?yīng)資產(chǎn)減少，以及部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降轉(zhuǎn)回等。
　　22Q3資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)健，不良生成率穩(wěn)步回落。但受房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露及疫情對(duì)零售業(yè)務(wù)的沖擊影響，前瞻性指標(biāo)有所波動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但仍需緊密跟蹤觀察。
　　22Q3財(cái)富管理收入繼續(xù)承壓，代理基金和信托收入仍是主要拖累。但招行零售客群經(jīng)營(yíng)及財(cái)富管理規(guī)模維持韌性，繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期