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事件描述
　　1-3Q22營(yíng)收2648億元、同比+5.34%，PPOP1801億元、同比+4.14%，歸母凈利潤(rùn)1069億元、同比+14.21%，加權(quán)平均ROE 18.22%、同比+0.11pct。利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益收入占比分別61.2%、28.6%、6.0%，同比增速分別+7.63%、+0.02%、-6.86%。Q322營(yíng)收857.42億元、同比+3.7%、環(huán)比-1.6%，歸母凈利潤(rùn)375.02億元、同比+15.5%、環(huán)比+12.3%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，息差略有承壓。1-3Q22生息資產(chǎn)平均余額8.98萬(wàn)億元、同比+10.6%，生息收益率3.90%、同比-8BP；計(jì)息負(fù)債平均余額8.32萬(wàn)億元、同比+8.2%，負(fù)債成本率1.60%、同比+1BP。凈息差2.41%、同比-7BP。
　　非息收入占比略有下降。1-3Q22非息收入1027億元、同比+1.92%，占營(yíng)收比38.78%、同比-1.3pct。權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，公司代銷(xiāo)基金、代理證券交易收入同比-46.89%、-32.74%。同時(shí)，公司持續(xù)壓降融資類(lèi)信托產(chǎn)品銷(xiāo)售，代銷(xiāo)信托收入同比-47.88%。公司加大了保險(xiǎn)產(chǎn)品供應(yīng)、旗下子公司管理規(guī)模增長(zhǎng)及信用卡交易量增長(zhǎng)，使代銷(xiāo)保險(xiǎn)收入、資管手續(xù)費(fèi)收入及銀行卡手續(xù)費(fèi)同比+47.81%、+22.32%、+6.54%，為主要非息收入增量。Q322末零售AUM 11.96萬(wàn)億、較年初+11.16%，可保障公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　不良生成略有提升，但確認(rèn)及處置力度較大且撥備覆蓋率較高。Q322末不良貸款率0.95%、較年初上升0.04pct，撥備覆蓋率455.67%、較年初-28.2pct。1-3Q22不良生成率1.13%、同比+0.18pct，其中對(duì)公不良主要由房地產(chǎn)貸款生成，零售主要信用卡業(yè)務(wù)生成。1-3Q22計(jì)提貸款減值損失340.44億元、同比+202.9%，確認(rèn)力度大；處置不良貸款420.26億元、同比+12.6%。表內(nèi)涉房貸款4737億元、較年初-7.38%，其中對(duì)公貸款3470億元，占比6.13%、較年初-0.65pct，房地產(chǎn)對(duì)公不良率3.32%、較年初+1.93pct，主要因生成率提高及房地產(chǎn)不良處置周期長(zhǎng)。涉房貸款風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2022-24E歸母凈利潤(rùn)1365、1547、1738億元，同比+13.82%、+13.31%、+12.39%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022EPE 5.48x，PB0.74x，估值處近5年絕對(duì)低位?？紤]到公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、盈利能力較強(qiáng)且可能受益于房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善而使得資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂減輕，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，信貸增速不及預(yù)期，凈息差持續(xù)下行等。