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事件：
　　1月13日，招商銀行發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3447.8億，同比增長4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1380.1億，同比增長15.1%。歸屬普通股股東加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.06%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評：
　　2022年以來盈利增速逐季提升。2022年招行營收、歸母凈利潤同比增速分別為4.1%、15.1%，增速較1-3Q分別變動(dòng)-1.3pct、0.9pct。營收構(gòu)成上看，凈利息收入同比增長7.0%至2182.4億，增速較1-3Q下降0.6pct；非息收入同比下降0.6%至1265.5億，增速較1-3Q下降2.5pct，預(yù)計(jì)主要受財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入放緩、債市調(diào)整等因素拖累。受益營收營收支出同比下降2%，盈利增速仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%。
　　擴(kuò)表速度維持較高水平，4Q信貸投放力度趨弱，2023年零售信貸投放料提速。2022年末，招行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為9.6%、8.6%，增速較上季末分別變動(dòng)0.7、-0.3pct。2022年末，貸款占總資產(chǎn)的比例較上季末下降2.1pct至59.7%。受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、疫情管控等因素影響，4Q居民擴(kuò)表放緩，對招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對不足形勢下，預(yù)計(jì)公司適當(dāng)增配了EVA較高的債券類資產(chǎn)。從近期調(diào)研了解到的情況看，招行2022年11月就啟動(dòng)了信貸“開門紅”工作，2023年新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速預(yù)計(jì)將維持10-11%左右，新增一般貸款中零售占比預(yù)估6成以上。
　　存款占比升至82.1%，為近十年高位。截至2022年末，招行總負(fù)債、存款同比增速分別為9.5%、18.7%，4Q單季新增存款4457億，同比多增1106億。截至2022年末，存款占比較上季末提升1.3pct至82.1%，為近十年最高水平。受疫情等因素影響，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿下滑，貨幣貯藏性需求提升；同時(shí)，11月以來理財(cái)贖回壓力加大，也驅(qū)動(dòng)部分理財(cái)資金回流銀行表內(nèi)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。截至2022年末，招行不良貸款率季環(huán)比微升1bp至0.96%，繼續(xù)位于1%以下，為上市銀行較低水平。撥備覆蓋率季環(huán)比下降4.9pct至450.8%，撥貸比較上季末下降2bp至4.32%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力處于行業(yè)較高水平。當(dāng)前房地產(chǎn)政策的持續(xù)轉(zhuǎn)暖有助于緩釋銀行涉房類融資的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，經(jīng)濟(jì)回暖也有助于修復(fù)居民受損的資產(chǎn)負(fù)債表，我們預(yù)計(jì)公司2023年資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健，信用成本大體持平。
　　盈利預(yù)測、估值與評級。招行深耕零售業(yè)務(wù)30余年，零售業(yè)務(wù)具有較深的護(hù)城河，這種護(hù)城河在于切實(shí)以客戶為中心的服務(wù)精神，追求極致的客戶體驗(yàn)，以及由此帶來的更大的客戶粘性。招行沿著既定戰(zhàn)略方向和目標(biāo)，加快打造3.0模式，從經(jīng)營“銀行資產(chǎn)負(fù)債表”轉(zhuǎn)變到同時(shí)經(jīng)營“客戶資產(chǎn)負(fù)債表”，聚焦客戶價(jià)值創(chuàng)造提升經(jīng)營績效，有望進(jìn)一步打開未來增長空間?，F(xiàn)階段，無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會角度，公司均具有較大的估值修復(fù)彈性。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期可能影響銀行順周期表現(xiàn)；房地產(chǎn)需求端如果不能得到有效改善，則相應(yīng)的信用擴(kuò)張及資產(chǎn)質(zhì)量壓力將有所顯現(xiàn)。