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招商銀行2022年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)好于預(yù)期，韌性較強(qiáng)；營(yíng)收增長(zhǎng)仍然承壓。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　招商銀行2022年歸母凈利潤(rùn)同比+15.1%，增速環(huán)比+0.9pc；營(yíng)業(yè)收入同比+4.1%，增速環(huán)比-1.2pc；ROE17.06%，同比+0.1pc。2022年末貸款總額同比+8.6%，增速環(huán)比-0.4pc；存款總額同比+18.7%，增速環(huán)比+0.8pc。不良率0.96%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率451%，環(huán)比-5pc。
　　主要觀點(diǎn)
　　1、利潤(rùn)韌性足。招商銀行22A歸母凈利潤(rùn)同比+15.1%，增速環(huán)比+0.9pc，略優(yōu)于預(yù)期，盈利韌性較強(qiáng)。主要?dú)w功于招行既往撥備儲(chǔ)備較厚，資產(chǎn)減值損失新增計(jì)提壓力較小，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)具備較強(qiáng)的支撐能力。
　　2、營(yíng)收仍承壓。招商銀行22A營(yíng)收同比+4.1%，增速環(huán)比-1.2pc。22Q4營(yíng)收壓力點(diǎn)主要來(lái)自于非息收入：①手續(xù)費(fèi)收入位于全年低點(diǎn)，Q4是財(cái)富管理傳統(tǒng)淡季，疊加債市調(diào)整后居民財(cái)富產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊影響，手續(xù)費(fèi)同比跌幅擴(kuò)大；②其他非息收入受債市調(diào)整影響，營(yíng)收貢獻(xiàn)被稀釋。此外，貸款有效需求不足、凈息差仍處下行區(qū)間，利息凈收入增長(zhǎng)動(dòng)能未見修復(fù)。
　　3、不良現(xiàn)波動(dòng)。招商銀行Q4末不良率0.96%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率451%，環(huán)比-5pc。主要是信用卡不良生成Q4有所波動(dòng)，對(duì)不良率水平造成一定壓力。
　　展望2023年，預(yù)計(jì)招商銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將呈現(xiàn)Q1最難、而后逐漸好轉(zhuǎn)的特征。主要基于：①利息凈收入端，受按揭貸款重定價(jià)影響，招商銀行23Q1凈息差將承受較大壓力，但隨著疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)及信貸需求的復(fù)蘇，23年凈息差有望呈現(xiàn)前低后高、逐步回升的走勢(shì)；②非息收入端，低基數(shù)效應(yīng)及資本市場(chǎng)回暖有望支持財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入的修復(fù)；③資產(chǎn)質(zhì)量端，金融支持地產(chǎn)系列政策的落地及居民現(xiàn)金流的改善，有望大幅緩解不良生成壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)招商銀行2023、2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.87%、13.75%，對(duì)應(yīng)BPS37.33、42.31元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023、2024年P(guān)B估值分別為1.06、0.94倍。疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及不良生成壓力緩解，有望繼續(xù)支撐招商銀行估值修復(fù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.53元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.30倍，現(xiàn)價(jià)空間22%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。