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快報綜述：1、營收平穩(wěn)，凈利潤增速延續(xù)上行：營收同比+4.1%，凈利潤同比+15.1%，基本符合預期。凈利息收入同比+7%；凈非利息收入承壓，同比-0.6%，凈利潤同比增速維持自一季度以來的上升趨勢，韌性較足。2、利息收入：量價支撐單季凈利息收入環(huán)比+3.1%，Q4凈息差環(huán)比上行，負債端主要貢獻，測算單季年化凈息差環(huán)比上行2bp至2.26%。預計主要是負債端貢獻，4季度招行存款規(guī)模高增，存款占比總負債環(huán)比提升1.3個百分點至82.1%，較年初提升高達6.4個百分點，對負債端綜合成本下行提供正向貢獻。3、非息收入：資金市場利率上行+理財凈值波動及贖回影響，4季度非息收入承壓。全年資本市場承壓，疊加四季度理財凈值及贖回拖累，招行凈非息收入同比降0.6%。預計在2023年消費復蘇、股債趨穩(wěn)的背景下，財富管理、銀行卡手續(xù)費、資管收入等主力非息收入有望迎來反彈。4、資產(chǎn)負債：總資產(chǎn)破十萬億，存款單季新增規(guī)模創(chuàng)新高。資產(chǎn)端，總資產(chǎn)同比增9.6%，總貸款同比增8.6%，全年新增貸款規(guī)模略低于21年，4季度新增貸款同比降幅較3季度收窄。負債端，總負債同比增9.5%，總存款同比高增18.7%，單季新增存款規(guī)模創(chuàng)新高，全年新增存款規(guī)模遠超新增貸款規(guī)模，一方面是消費、投資、購房等多重需求疲軟，4季度更是疊加理財贖回，另一方面在理財贖回的壓力下，得益于招行強大的攬儲能力，預計儲蓄轉(zhuǎn)化優(yōu)秀，為招行上市以來單季最高增量，為開門紅信貸投放和后續(xù)財富管理轉(zhuǎn)化提供了充足來源。5、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀、安全邊際高。不良率0.96%，較三季度環(huán)比小幅提升1bp，維持低位，預計在Q4地產(chǎn)利好政策支撐下，對公房地產(chǎn)不良貸款生成將延續(xù)Q1-Q3逐季環(huán)比下降趨勢。撥備覆蓋率450.79%，總體安全邊際較高，環(huán)比下降4.88%，但仍維持高位，對利潤支撐反哺能力較強。6、全年累積營業(yè)支出同比增速自年初開始逐季下滑，全年同比-2%，其中預計主要是延續(xù)前三季度趨勢，信用減值損失同比下降，其中受地產(chǎn)和疫情影響，貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產(chǎn)信用減值損失同比減少。單季所得稅率在4季度下降較多，相較4Q21也較低。預計主要由于在今年有效信貸需求不足的背景下，招行加大了免稅資產(chǎn)配置。
　　投資建議：公司當前股價對應2022E、2023EPB 1.21X/1.06X；PE 7.34X/6.66X（股份行PB 0.54X/0.49X，PE 4.52X/4.15X）。短期看，在2023年地產(chǎn)、消費、財富管理等板塊復蘇的預期下，前期招商銀行主要承壓業(yè)務將有望迎來回暖。長期看，招商銀行各項指標顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時，在零售和財富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護城河”；在于長期形成的內(nèi)部市場化、外部客戶導向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）；在于一大批務實勤奮、專業(yè)和進取正派的中高層和業(yè)務骨干形成的“團隊人員”。這些底層價值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長期持有。
　　注：根據(jù)業(yè)績快報，我們微調(diào)盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤為1379億、1519億和1675億（前值為1314億、1481億和1643億）。
　　風險提示：經(jīng)濟下滑超預期、公司經(jīng)營不及預期。