>> 中銀證券-招商銀行(600036)存量風險持續(xù)出清，盈利、資本優(yōu)勢高位提升-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林媛媛 |
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此報告為加密報告 |
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2022年招行凈利潤同比增15.1%，盈利持續(xù)保持較快增長，盈利貢獻主要來自規(guī)模、撥備等。ROAE和核心一級資本充足率同比均上升，盈利能力和資本實力高位提升。公司年報我們重點關(guān)注幾點：第一，資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司房地產(chǎn)存量風險積極出清，受疫情影響，零售業(yè)務中信用卡等業(yè)務資產(chǎn)質(zhì)量邊際承壓，導致公司資產(chǎn)質(zhì)量指標略有上升。第二，全年手續(xù)費凈收入同比轉(zhuǎn)負增0.2%，財富業(yè)務收入承壓，非財富部分持續(xù)平穩(wěn)，但4季度情況已經(jīng)好于3季度。第三，4季度凈息差環(huán)比微幅上升，主要源自存款占比提升，金融投資收益率上升，4季度公司在債市調(diào)整的過程中，增加了對金融投資的配置。
房地產(chǎn)風險和管理層變動導致的悲觀預期在市場層面交易完成并修復。公司盈利能力、資本、撥備等絕對水平仍彰顯公司作為行業(yè)龍頭的強大實力。公司管理規(guī)范、風控審慎，客戶基礎、科技系統(tǒng)和財富渠道等優(yōu)勢難以復制。
在完善金融監(jiān)管制度和國內(nèi)外經(jīng)濟金融復雜環(huán)境下，公司價值或更為凸顯。
公司處于我們核心推薦組合之中，我們對公司持續(xù)看好，維持增持評級。
支撐評級的要點
4季度凈息差微升，凈息差絕對優(yōu)勢持續(xù)突出。4季度單季凈息差2.37%，環(huán)比上1bp，源于資產(chǎn)端金融投資和同業(yè)的收益率上升，負債端存款占比提升。
4季度負債端存款增長提速，資產(chǎn)端配置略偏重債券投資。4季度存款繼續(xù)提速，年末存款同比增長18.7%，主動負債同比繼續(xù)下降?？傎Y產(chǎn)同比增長9.6%，較3季度略有提速0.8個百分點。公司抓住市場機會增加金融投資。年末金融投資同比增長27.2%，較3季度大幅提速，源于去年同期基數(shù)較低，同時環(huán)比看，金融投資增長8.5%。在4季度債市波動中，公司降低交易類資產(chǎn)占比，環(huán)比減少12.4%，增加了對持有至到期策略資產(chǎn)（攤余成本計量）的配置，環(huán)比增長12.74%，帶動金融投資環(huán)比提速。
貸款平穩(wěn)，主要為對公貢獻。
房地產(chǎn)存量風險積極出清，零售貸款壓力邊際上升，整體風險可控。資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標延續(xù)去年3季度以來趨勢，仍略有上行。不良率0.96%，較上季度上升1bp。4季度疫情擾動逾期上升，90天以內(nèi)逾期較3季度增長18.0%。2022年資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要來自信用卡和房地產(chǎn)，此外零售整體不良率小幅上升。
估值
基于公司四季度息差改善，手續(xù)費降幅收窄，規(guī)模持續(xù)增長，風險資產(chǎn)持續(xù)出清，我們調(diào)整公司2023/2024年EPS至5.92/6.72元，目前股價對應2023/2024年P(guān)B為0.88/0.75倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
房地產(chǎn)壓力加劇、經(jīng)濟下行超預期。
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