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年報(bào)綜述：1、全年?duì)I收同比增3.7%；歸母凈利潤(rùn)同比增15.1%。凈利潤(rùn)同比增速維持自一季度以來的上升趨勢(shì)，較1-3季度同比增速提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至15.1%，營(yíng)收同比增速邊際放緩，由息收和非息共同影響。2、單季日均凈息差環(huán)比上行，資產(chǎn)端正向貢獻(xiàn)，負(fù)債端略有拖累。凈利息收入環(huán)比+3.1%，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升2 bp至3.88%，其中貸款利率小幅下行，主要受定價(jià)拖累。計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比上升1bp至1.62%，存款和同業(yè)負(fù)債成本提升。存款成本環(huán)比上升1bp至1.55%，由定價(jià)和結(jié)構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)。3、資產(chǎn)負(fù)債增速及結(jié)構(gòu)：存款高增，信貸整體承壓。22Q4新增貸款764億，較去年同期下降725億元，貸款增速仍低于總資產(chǎn)增速，債券投資維持高增速且繼續(xù)向上。4、存貸款細(xì)拆：4季度實(shí)體貸款投放邊際回暖；個(gè)人存款高增。企業(yè)端，定期存款開始向活期存款的回流轉(zhuǎn)化，Q4企業(yè)新增活期存款1418億，環(huán)比多增3250億。Q4企業(yè)新增活期存款1418億，環(huán)比多增3250億。個(gè)人端，活期定期均增長(zhǎng)可觀，活期多增更為明顯。5、凈非息收入同比-1.7%，較1-3季度增速邊際下行。凈其他非息收入增速顯著拖累，同比下降6.7%，主要是債券投資估值下降、非貨幣基金投資本期分紅增加導(dǎo)致其凈值下降及衍生金融工具估值下降。6、資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售不良率環(huán)比抬升，政府融資平臺(tái)不良率大幅壓降。不良維度：不良率環(huán)比微升1bp至0.96%。逾期維度：逾期率為1.29%，環(huán)比上升8bp，主要是逾期3個(gè)月以內(nèi)增加所致。撥備維度：撥備覆蓋率451%、撥貸比4.32%，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依然強(qiáng)健。具體業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量情況：對(duì)公不良率下行10bp至1.23%；零售不良0.90%，小微、按揭、信用卡、消費(fèi)等業(yè)務(wù)不良率均有所上升。地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)不良貸款率僅為0.14%，較上年末大幅下降0.49個(gè)點(diǎn)。7、零售條線：高凈值、私行客戶及其AUM在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持兩位數(shù)增長(zhǎng).，零售AUM突破12萬億?？腿杭癆UM方面：零售客戶數(shù)1.8億、同比增速6.2%；零售AUM 12.1萬億、同比增12.7%；私行客戶13.5萬戶，同比+10.43%，AUM 3.8萬億，同比+11.7%。7、深化公司客戶分層分類服務(wù)體系，以投商行一體化服務(wù)理念助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司客戶融資總量(FPA)5.12萬億元，同比增8.1%。公司進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)公司金融、投行與金融市場(chǎng)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，深化公司客戶分層分類服務(wù)體系，滿足客戶全資產(chǎn)負(fù)債表、全生命周期的間接和直接融資需求。
　　投資建議：公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E、2024EPB 0.93X/0.83X；PE 5.76X/5.28X。短期看，在2023年地產(chǎn)、消費(fèi)、財(cái)富管理等板塊復(fù)蘇的預(yù)期下，前期招商銀行主要承壓業(yè)務(wù)將有望迎來回暖。長(zhǎng)期看，招商銀行各項(xiàng)指標(biāo)顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時(shí)，在零售和財(cái)富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護(hù)城河”；在于長(zhǎng)期形成的內(nèi)部市場(chǎng)化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）；在于一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”。這些底層價(jià)值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長(zhǎng)期持有。
　　注：根據(jù)已出年報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為1524億和1660億（前值為1519億和1675億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。