>> 興業(yè)證券-招商銀行(600036)2022年年報點評：浪沙淘盡，未來可期-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳紹興,王塵,曹欣童 |
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投資要點
利潤增速逐季提升至15%，盈利韌性較強。2022年全年營收/歸母凈利潤增速分別為4.1%、15.1%，Q4單季度增速分別為0.1%、18.2%，營收增速受債市波動影響下滑，利潤增速逐季提升。業(yè)績的驅(qū)動因素主要是規(guī)模提速、息差企穩(wěn)和信用成本節(jié)約。收入方面：（1）凈利息收入同比+7.0%，其中總資產(chǎn)增速提升至9.6%，Q4單季度凈息差企穩(wěn)回升1bp。（2）手續(xù)費凈收入同比0.2%，其中財富管理收入受金融市場波動、消費低迷等影響，同比-14.3%；資產(chǎn)管理收入同比+14.7%；銀行卡手續(xù)費收入同比+10.4%。（3）其他非息收入同比-1.9%（Q4單季度同比-32.2%），主要是債券投資和非貨幣基金投資公允價值減少。成本方面，成本收入比上升至32.9%；信用減值損失同比-13.2%，主要是金融投資減值少提，帶動信用成本同比下降至0.99%。
持續(xù)推進大財富管理，零售AUM超過12萬億元。2022年零售AUM同比+12.7%；零售AUM/總資產(chǎn)提升至120%；資管規(guī)模達到4.4萬億元，同比+2.3%，其中理財規(guī)模為2.67萬億元，同比-4.0%。大財富護城河堅固，零售客戶穩(wěn)步增長。2022年末零售客戶數(shù)達1.84億戶，同比+6.4%；其中金葵花及以上客戶數(shù)同比+12.8%；私行客戶同比+10.4%。從AUM的角度看，零售、金葵花、私行AUM分別同比增長12.7%、11.7%、11.7%；戶均AUM穩(wěn)步提升至6.59萬元，私行戶均AUM提升至2813萬元。
規(guī)模提速增長，存款活化率下降。2022年總資產(chǎn)同比+9.6%，其中貸款同比+8.8%，貸款占生息資產(chǎn)比重下降至59.1%，從信貸分布來看，全年新增貸款中對公、零售、票貼分別貢獻47%、36%、17%，。存款方面，存款同比+18.9%，環(huán)比+6.3%，增長強勁，存款占付息負債比重提升至84.6%。Q4單季度凈息差企穩(wěn)，負債端低成本優(yōu)勢顯著。Q4單季度凈息差企穩(wěn)回升1bp至2.37%，主要是投資和同業(yè)收益回升帶動。展望2023年，Q1受重定價影響仍有下行壓力，后續(xù)隨信貸需求復(fù)蘇，息差有望企穩(wěn)。
不良+關(guān)注率上行，撥備降至451%。2022年末不良率環(huán)比+1bp至0.96%，關(guān)注率環(huán)比+7bp至1.21%，逾期率環(huán)比+9bp至1.29%，撥備覆蓋率環(huán)比降至451%，撥貸比環(huán)比降至4.32%。新生成不良和關(guān)注主要集中在對公房地產(chǎn)和零售消費信貸。房地產(chǎn)方面，對公房地產(chǎn)不良率繼續(xù)上升，2022年末為3.99%（2021年末為1.39%），四季度主動加大暴露，但不改房地產(chǎn)不良生成總體逐步下行的趨勢。消費信貸方面，信用卡不良率和關(guān)注率均有所提升，主要系居民還款能力和意愿受到疫情沖擊+物理封控影響催收，短期信用卡風(fēng)險繼續(xù)承壓，預(yù)計2023年隨經(jīng)濟企穩(wěn)+消費復(fù)蘇，信用卡風(fēng)險有望逐步回落。
盈利預(yù)測與評級：我們小幅調(diào)整公司2023、2024年EPS分別至6.15元、7.00元，預(yù)計2023年底每股凈資產(chǎn)為38.91元。以2023年3月24日收盤價計算，對應(yīng)2023年底PB為0.88倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動，大財富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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