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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，營收3448億元、同比+4.1%，PPOP2227億元、同比+3.8%、歸母凈利潤1380億元、同比15.1%，加權(quán)平均ROE17.06%、同比+0.1pct。Q4營收799.5億元、同比、環(huán)比-6.8%，歸母凈利潤310.9億元、同比、環(huán)比-17.1%。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，息差略有承壓。全年利息凈收入2182億元、同比+7.0%，為收入增長的主要帶動(dòng)項(xiàng)。全年生息資產(chǎn)平均余額9.08萬億元、同比+10.5%，其中貸款5.85萬億元、同比+9.1%，零售/對(duì)公/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比+5.8%/+10.5%/+19.2%，零售業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)放緩影響較大。凈息差2.40%、同比-8BP，主因系成本較高的零售/對(duì)公定期存款平均余額分別達(dá)9137億元、1.75萬億元，同比+43.3%、+18.2%。全年非息收入1265億元、占比36.7%，占比同比-1.7pct。手續(xù)費(fèi)及傭金收入942.75億元、同比-0.2%，其中財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)同比-14.3%，為主要拖累項(xiàng)。投資收益178.63億元、同比-3.4%。
　　不良生成略有提升，表內(nèi)外涉房資產(chǎn)規(guī)模壓縮。全年不良生成率1.15%、同比+0.2pct。年末不良貸款率0.96%、同比+0.04pct。涉房貸款不良率大幅提升2.67pct至4.08%，為資產(chǎn)質(zhì)量主要拖累項(xiàng)。年末表內(nèi)涉房資產(chǎn)4633億元、同比-9.41%，表外涉房資產(chǎn)3003億元、同比-27.1%。
　　投資建議：公司全年業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及資本市場回暖的假設(shè)下，公司信貸、財(cái)富管理等主營業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展；涉房業(yè)務(wù)明顯壓縮，資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒏纳?。?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EP/B0.87x，仍處近5年以來的極低位置，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化，資本市場波動(dòng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行等。