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招商銀行發(fā)布2022年度報(bào)告：截至2022年末，招商銀行總資產(chǎn)達(dá)10.14萬(wàn)億元，邁上10萬(wàn)億新臺(tái)階；營(yíng)業(yè)收入達(dá)3447.83億元，同比增長(zhǎng)4.08%，歸母凈利潤(rùn)1380.12億元，同比增長(zhǎng)15.08%；ROAA和ROAE分別為1.42%和17.06%，同比分別提升0.06和0.10個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　凈息差環(huán)比反彈，資產(chǎn)端正向貢獻(xiàn)。2022年第四季度凈息差為2.37%，凈利差2.26%，環(huán)比均上升1BP。在資產(chǎn)端，貸款收益率在連續(xù)降息的重定價(jià)壓力下略降2BP，疊加存拆放同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比上行45BP，是支撐生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上行2BP的主要因素。在負(fù)債端，計(jì)息成本負(fù)債率較三季末反彈1BP，主因企業(yè)資金活化不足，企業(yè)結(jié)算資金等低成本的對(duì)公活期存款增長(zhǎng)受限，疊加資本市場(chǎng)擾動(dòng)下居民投資向定期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化，活期占比有所下降。隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，市場(chǎng)信心逐步回升，市場(chǎng)主體活力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)招行的存款定期化趨勢(shì)不會(huì)延續(xù)，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固。
　　零售AUM突破12萬(wàn)億，大財(cái)富管理彈藥足。截至2022年末，招商銀行凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入942.75億元，同比下降0.18%，基本與去年持平，但財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降14.28%，主要受到去年外部市場(chǎng)環(huán)境影響，屬于行業(yè)共性挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，招商銀行AUM管理規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，為大財(cái)富管理擴(kuò)張備足彈藥。截至2022年末，招商銀行管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）規(guī)模達(dá)12.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.68%，財(cái)富產(chǎn)品持倉(cāng)客戶數(shù)超4300萬(wàn)戶，私人銀行客戶數(shù)突破13萬(wàn)戶，為財(cái)富管理擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ巍?br>　　資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)，涉房敞口持續(xù)壓降。截至2022年末，不良貸款率為0.96%，環(huán)同比分別上升1BP、5BP；關(guān)注率為1.21%，環(huán)同比分別上升7BP、36BP。不良率保持低位運(yùn)行，關(guān)注率小幅抬升，主要受到信用卡貸款關(guān)注率環(huán)同比分別上升47BP、35BP的影響，隨著疫情影響消退，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)回歸正常，零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善。截至報(bào)告期末，公司房地產(chǎn)業(yè)貸款余額3,337.15億元，較上年末減少222.62億元，占貸款和墊款總額的5.83%，較上年末下降0.95pct.；從項(xiàng)目區(qū)域看，公司85%以上的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。涉房敞口持續(xù)壓降，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。截至2022年末，撥備覆蓋率為450.79%，較年初下降33.08pct.，較三季末下降4.9pct.，仍處于高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依舊強(qiáng)健。
　　內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。高級(jí)法下，核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為13.68%和17.77%，較三季末分別提升0.83pct.、0.6pct.，較上年末分別提升1.02pct.、0.29pct.。招商銀行在總資產(chǎn)增長(zhǎng)9.62%的情況下，不僅保持33%分紅率，同時(shí)推動(dòng)核心資本充足率大幅增長(zhǎng)，內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　投資建議：招商銀行聚焦價(jià)值創(chuàng)造，加快模式轉(zhuǎn)型，致力于做強(qiáng)重資本業(yè)務(wù)，做大輕資本業(yè)務(wù)，形成大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈，客戶拓展經(jīng)營(yíng)深化和大財(cái)富管理協(xié)同效應(yīng)有望增強(qiáng)，公司輕資本去周期帶來(lái)的穩(wěn)健盈利能力長(zhǎng)期有效。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為6.11/6.92/7.89元/股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)5.62/4.97/4.36倍PE，0.83/0.73/0.63倍PB，綜合考慮招行零售龍頭和大財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，給予公司2023年0.9-1.0倍PB，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間37-41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。