>> 東興證券-招商銀行(600036)Q4息差環(huán)比小幅改善，財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：3月24日，招商銀行公布2022年年報(bào)（此前已公布業(yè)績(jī)快報(bào)），2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)3,447.8、2,284.0、1,380.1億，分別同比增長(zhǎng)4.1%、4.4%、15.1%。加權(quán)平均ROE為17.06%，同比提升0.1pct。點(diǎn)評(píng)如下：
非息拖累營(yíng)收增速小幅放緩，撥備反哺凈利潤(rùn)增速回升。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,447.8億，同比增速較前三季度下降1.2pct至4.1%，主要受非息收入拖累；凈利潤(rùn)增速較前三季度提升0.9pct至15.1%。具體拆解來(lái)看：
利息凈收入：同比增7%（增速環(huán)比下滑0.6%）。主要由于信貸規(guī)模增長(zhǎng)放緩、凈息差環(huán)比進(jìn)一步收窄，但降幅均已有所收斂。
非息凈收入：同比下降0.62%（增速環(huán)比下滑2.5pct）。①財(cái)富管理拖累中收小幅下滑，零售客群基礎(chǔ)夯實(shí)：手續(xù)費(fèi)凈收入942.8億，同比下降0.2%；主要是受財(cái)富管理中收下滑影響（同比下降14.3%）。其中，代銷基金、信托產(chǎn)品收入下降明顯，主要是由于去年資本市場(chǎng)震蕩下行，代理基金、特別是股票型基金規(guī)模下降，另外公司主動(dòng)壓降融資類信托產(chǎn)品；代理保險(xiǎn)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增51.3%，占財(cái)富管理收入比重升至40.2%。但零售客群拓展成效良好，客戶基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。年末零售客戶1.84億戶，零售AUM 12.1萬(wàn)億元，較年初分別增長(zhǎng)6.36%和12.68%。其中，金葵花及以上客戶數(shù)、AUM同比分別增長(zhǎng)12.84%和11.66%，私行客戶數(shù)和AUM同比分別增長(zhǎng)10.43%和11.74%。預(yù)計(jì)隨著2023年資本市場(chǎng)回暖，財(cái)富管理中收有望恢復(fù)性增長(zhǎng)。②資本市場(chǎng)波動(dòng)，其他非息收入同比下降：全年實(shí)現(xiàn)其他非息收入322.7億，同比下降1.87%。其中，受資本市場(chǎng)債市波動(dòng)影響，投資收益同比下降6.01%，公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少27.7億，為主要拖累項(xiàng)。
撥備：2022年公司減少了信用減值損失計(jì)提反哺利潤(rùn)，同比少計(jì)提92.1億，同比下降14.0%；凈利潤(rùn)增速同比增15.1%，環(huán)比提升0.9pct。其中，主要是減少了金融投資、同業(yè)資產(chǎn)撥備計(jì)提。
貸款增速放緩，存款增長(zhǎng)亮眼。截止2022年末，貸款同比增8.6%，較三季度末放緩0.4pct；貸款單季環(huán)比僅增0.95%，其中對(duì)公貸款環(huán)比增3.95%，零售貸款環(huán)比下降0.06%，票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比下降5.72%。年末存款同比增18.7%，增速創(chuàng)近年來(lái)新高；結(jié)構(gòu)上看，活期存款占比63.0%，環(huán)比有所回升，負(fù)債優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。展望2023年，消費(fèi)復(fù)蘇有望提振零售信貸需求，帶動(dòng)信貸總量、結(jié)構(gòu)逐步改善。
四季度凈息差環(huán)比小幅回升。2022年凈息差為2.4%，環(huán)比下降1BP（降幅有所收窄）；其中，4Q22單季度息差環(huán)比回升1BP至2.37%。拆分來(lái)看，單季息差環(huán)比回升主要貢獻(xiàn)來(lái)自同業(yè)利差走闊（環(huán)比+30BP），而存貸利差持續(xù)收窄（環(huán)比-3BP）。展望2023年，預(yù)計(jì)凈息差收窄壓力依然存在，一方面是按揭貸款重定價(jià)影響一季度息差；另一方面，今年以來(lái)新發(fā)放貸款定價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)。但考慮到存款成本在利率傳導(dǎo)下有望逐漸回落，息差下行壓力或?qū)⒂兴忈尅?br> 資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)健，對(duì)公房地產(chǎn)、零售貸款有所承壓。年末不良貸款率為0.96%，環(huán)比上升1BP。其中，對(duì)公貸款不良率環(huán)比下降13BP至1.25%，主要是房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露（對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率3.99%，環(huán)比上升67BP）。零售貸款不良率環(huán)比上升7BP至0.9%，其中信用卡、消費(fèi)貸不良率環(huán)比分別上升10BP、13BP至1.77%、1.08%，主要是疫情影響。從不良生成情況來(lái)看，2022年不良貸款生成率1.15%，較前三季度上升2BP。從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，年末關(guān)注貸款占比1.21%，環(huán)比上升7BP。展望2023年，隨著地產(chǎn)融資政策優(yōu)化以及銷售改善，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)領(lǐng)域不良生成同比下降，風(fēng)險(xiǎn)逐步出清；零售貸款方面，隨著疫情影響消退、經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇，不良生成情況將逐步改善，預(yù)計(jì)全年資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。
投資建議：2022年公司承受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，以及疫情影響下零售業(yè)務(wù)景氣度下行的雙重壓力，營(yíng)收增速有所放緩，撥備反哺凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，ROE進(jìn)一步提升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。展望后續(xù)，隨著經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇，零售貸款、財(cái)富管理需求回暖，招行零售優(yōu)勢(shì)有望凸顯，催化基本面與估值修復(fù)。預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)增速分別為14.1%、14.9%、15.3%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為38.9、46.1、54.4元/股。2023年3月27日收盤價(jià)34.43元/股，對(duì)應(yīng)0.88倍2023年P(guān)B。我們看好招行領(lǐng)先業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營(yíng)模式、組織模式，大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈有望持續(xù)發(fā)力，鞏固公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，貨幣政策、金融監(jiān)管政策預(yù)期外轉(zhuǎn)向，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境造成影響，銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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