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受息差縮窄及資本市場(chǎng)低迷等影響，2022年招行營(yíng)收增速僅4.1%，同比回落明顯；歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)15.1%，主要是由于信用成本下行；加權(quán)平均ROE達(dá)17.1%，領(lǐng)跑上市銀行。招行負(fù)債成本及財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)明顯，低負(fù)債成本造就高息差，2022年凈息差2.40%，盡管同比縮窄但顯著高于行業(yè)平均；2022年大財(cái)富管理收入490.5億元，與營(yíng)收的比值14.3%。受房地產(chǎn)及信用卡質(zhì)量惡化影響，資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓，2023年或改善。招行為高ROE的零售標(biāo)桿銀行，當(dāng)前股息率達(dá)5%，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)44.2-51.6元/股。
　　營(yíng)收增速回落。2022年?duì)I收增速4.1%，同比大幅回落，主要是由于息差明顯收窄及財(cái)富管理業(yè)務(wù)低迷導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速大幅回落。2022年歸母凈利潤(rùn)增速15.1%，處于2015年以來(lái)較高水平，且較3Q22有所回升，主要是由于信用成本下降。2022年加權(quán)平均ROE達(dá)17.1%，領(lǐng)跑A股上市銀行，2022年擬現(xiàn)金分紅比例33.0%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率達(dá)5.0%。
　　息差有所縮窄。2022年凈息差2.40%，較商業(yè)銀行平均水平高近50BP，同比則下降8BP。主要是由于近年市場(chǎng)利率下行及LPR下調(diào)，該年生息資產(chǎn)平均收益率同比下降9BP至3.89%。該年計(jì)息負(fù)債成本率僅1.61%，預(yù)計(jì)為A股上市銀行最低，優(yōu)勢(shì)源于優(yōu)異的客戶基礎(chǔ)，活期存款占比高且較穩(wěn)定。
　　資產(chǎn)質(zhì)量略微惡化。截至2022年末，招行不良貸款率0.96%，關(guān)注貸款率1.21%，逾期貸款率1.29%，均同比有所上升。2022年不良生成率1.15%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，不良生成壓力有所上升，主要來(lái)自房地產(chǎn)企業(yè)及信用卡貸款。2022年末招行本行口徑房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率3.99%，較上年末上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。2023年資產(chǎn)質(zhì)量或有所改善。
　　大財(cái)富管理收入有所下行。2022年招行大財(cái)富管理收入491.5億元，與營(yíng)業(yè)收入的比值為14.3%。2022年大財(cái)富管理收入有所下滑，主要是資本市場(chǎng)低迷使得基金代銷收入銳減，此外信托代銷收入大幅下降。隨著股市回暖，2023年財(cái)富管理收入或?qū)⒂兴纳啤Ｄ昴┝闶跘UM達(dá)12.1萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.7%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。招行為高ROE的零售標(biāo)桿銀行，當(dāng)前股息率達(dá)5%，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)44.2-51.6元/股。后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)有望受益于美債收益率回落帶來(lái)北上資金重新凈流入、地產(chǎn)銷售回暖及財(cái)富管理業(yè)務(wù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；財(cái)富管理發(fā)展低于預(yù)期等