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本報告導讀：
　　招行2022Q4營收增速和資產質量表現(xiàn)符合預期，利潤增速小幅超出預期。維持目標價46.07元，維持增持評級。
　　投資要點：
　　招行2022年報小幅超出預期，預計2023Q2起財務表現(xiàn)將持續(xù)向好。疊加當前銀行板塊有顯著的正向期權價值和潛在β行情，繼續(xù)重點推薦。預計2023-2025年凈利潤增速預測為13.6%、14.1%、13.8%(新增)，對應EPS為6.05 (+0.02)、6.91(+0.15)、7.86 (新增)元/股，對應BVPS為37.13(-0.26)、42.22 (-0.12)、48.01(新增)元/股。維持目標價46.07元，對應2023年1.24倍PB，維持增持評級。
　　22Q4營收增速符合預期，利潤增速小幅超出預期。其中22Q4凈息差超預期回升，手續(xù)費凈收入同比降幅收窄，營收結構含金量更高。
　　凈息差較22Q3提升1bp至2.37%，主要得益于生息資產收益率回升2bp。22Q4信貸投放、特別是零售信貸仍顯疲弱，疊加按揭提前還款量自2022年中起明顯上升，年末按揭貸款及信用卡余額分別較Q3減少了36億、71億，高收益率資產占比下降。但22Q4非信貸類資產收益率環(huán)比向上，對公一般貸款定價平穩(wěn)，使得整體收益率較Q3回升了2bp。負債端主要成本均有抬升，招行依托存款及零售活期存款占比提升對沖了部分影響，付息率較Q3小幅上升1bp。
　　不良率小幅波動符合預期，撥備高水平穩(wěn)定。22Q4招行不良率較Q3微升1bp至0.96%，撥備覆蓋率較Q3下降5pct至451%。
　　風險提示：經濟復蘇強度低于預期、大財富管理戰(zhàn)略推進不及預期。