>> 安信證券-招商銀行(600036)2023年一季報點評：零售弱修復，不良生成速度放緩-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 1308KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
李雙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：招商銀行公布2023年一季報，營收增速為-1.47%，撥備前利潤增速為-3.93%，歸母凈利潤增速為7.82%，基本符合市場預期，我們點評如下：
今年一季度，招商銀行業(yè)績增長主要依靠規(guī)模擴張、撥備計提壓力同比減輕所驅(qū)動，而凈息差同比明顯收窄、非息收入增長放緩、成本支出加快則對利潤增長帶來拖累。
1.規(guī)模擴張速度加快。招商銀行今年一季度生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長11.3%，較2022Q4增速提升1.2個百分點，對凈利息收入增長形成支撐，貸款與投資類資產(chǎn)增速均有所上行。從單季新增生息資產(chǎn)規(guī)模來看，新增信貸1786億元，同比多增452億元；新增投資類資產(chǎn)2122億元，同比多增1179億元，資產(chǎn)投放靠前布局，通過“以量補價”的邏輯緩解凈息差下行壓力。
進一步拆解信貸結(jié)構(gòu)，我們采用招商銀行本公司口徑數(shù)據(jù)進行分析，今年一季度末，招行一般對公貸款余額同比增速提升幅度較大，零售信貸增速觸底回升。從新增角度觀察，今年Q1，招行新增信貸2524億元，同比多增822億元，也略好于2021年同期，一方面，在基建信貸需求旺盛、實體企業(yè)部門經(jīng)營性資金需求緩慢回升的環(huán)境下，新增一般對公貸款同比多914億元，成為信貸高增的主要驅(qū)動因素；另一方面，新增零售信貸754億元，明顯優(yōu)于去年一季度，但弱于2021年同期，其中，小微貸款、消費貸款恢復情況最好，按揭貸款余額依然負增長，預計主要是提前還貸的影響，信用卡貸款同比、環(huán)比也均在修復。
2.凈息差環(huán)比回落。今年一季度，招行凈息差為2.29%，環(huán)比下降8bp，基本符合市場預期，同比下降22bp，拖累凈利息收入增長。
?、儋Y產(chǎn)端收益率環(huán)比下降2bp。此前市場預期在貸款重定價影響下，招行資產(chǎn)端，特別是信貸收益率環(huán)比降幅較大，但從實際情況來看，明顯好于市場預期。其中，一季度貸款收益率環(huán)比僅下降5bp，預計主要受益于持續(xù)優(yōu)化生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，高收益零售信貸投放有所恢復；投資類資產(chǎn)收益率環(huán)比提升3bp，預計主要受益于年初市場利率小幅抬升的影響，這也驅(qū)動同業(yè)資產(chǎn)收益率改善較為明顯。
?、谪搨杀韭虱h(huán)比提升6bp。受存款市場競爭加劇的影響，存款定期化趨勢依然存在，自2021年上半年至今，招商銀行活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例逐步回落，從64.7%降低至目前的60.1%，帶動存款成本率抬升，今年一季度，存款付息率環(huán)比提升4bp；此外，在市場資金利率上升的影響下，同業(yè)負債成本環(huán)比也略有上行。
?、劬C合來看，負債端成本的壓力導致招行凈息差環(huán)比回落，與市場預期的“資產(chǎn)端重定價帶來的收益率下行”有較大差異。展望未來，整個銀行業(yè)凈息差可能仍面臨下行壓力，但幅度可能逐步收窄，考慮到去年凈息差的高基數(shù)，凈利息收入增長可能仍將放緩。
3.中收增速明顯放緩拖累營收。今年一季度，招商銀行手續(xù)費及傭金凈收入增速為-12.6%，較去年的增速下降12.4個百分點。具體來看：
?、儇敻还芾順I(yè)務收入延續(xù)同比下降的態(tài)勢。代理基金、信托、理財?shù)氖杖胪染兴芈?，去年代理保險業(yè)務發(fā)展勢頭非常不錯，在高基數(shù)效應下，今年相關(guān)收入增速也在放緩。
?、诮衲暌患径忍幱谝吆笮迯蜖顟B(tài)，市場消費活動復蘇力度并不是特別強，信用卡交易量也受到影響，導致銀行卡收入增長乏力。
③此外，結(jié)算與清算手續(xù)費收入、托管業(yè)務收入增速也較去年有所放緩。
4.其他非息凈收入表現(xiàn)好于預期。今年一季度，招行其他非息凈收入增速為14.9%，主要是債券與基金投資收益增加，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。
5.成本收入比同比提升。今年一季度，招商銀行成本收入比為27.59%，同比上升1.5個百分點，主要是本集團堅持金融科技建設(shè)投入，不斷夯實科技基礎(chǔ)，保持數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及研發(fā)人員投入規(guī)模，加速推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。成本支出加快，壓低撥備前利潤。
6.不良生成速度放緩，資產(chǎn)質(zhì)量改善。為方便數(shù)據(jù)對比，以下內(nèi)容以招商銀行本公司口徑進行分析，①今年一季度末，招行不良率環(huán)比持平，其中零售信貸不良率環(huán)比下降1bp。隨著經(jīng)濟活動企穩(wěn)基礎(chǔ)不斷鞏固，各項貸款關(guān)注率、逾期率均較去年末有所下行。
②從不良凈生成來看，今年一季度年初不良凈生成率（年化）為1.09%，同比下降7bp，環(huán)比下降8bp，其中對公信貸、零售信貸（不含信用卡）不良生成均有所回落，房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成節(jié)奏同比有所放緩。但信用卡不良凈生成仍維持在較高水平，表征零售客戶還款意愿和能力尚未明顯恢復。
③一季度招行信貸減值損失同比增長49.6%，而計提非信貸減值損失同比大幅減少，主要是買入返售資產(chǎn)規(guī)模較上年末減少，減值損失計提結(jié)構(gòu)的變化，驅(qū)動招行廣義口徑下信用成本同比下降，對利潤增速形成支撐。
7.零售業(yè)務增速保持平穩(wěn)。受益于資本市場回暖，招行各項零售客戶數(shù)增速、AUM增速降幅逐步收窄，部分指標增速保持平穩(wěn)態(tài)勢，這也為未來零售業(yè)務增長、財富管理收入提升提供了契機。
投資建議：展望2023年，壓制招商銀行基本面的負面因素在明顯緩解，隨著消費復蘇、地產(chǎn)政策
|
|
