久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點：
　　招行的估值溢價本質上是不斷升級、與時俱進的戰(zhàn)略溢價，也離不開內部治理、企業(yè)文化等軟實力的加持，構筑起堡壘式資產負債表，以優(yōu)異的經營質量穿越周期。上述核心優(yōu)勢并未發(fā)生變化，招行也將持續(xù)享受估值溢價。
　　回顧過去近20年中招行的戰(zhàn)略轉型，從2004年提出重點發(fā)展零售以來，到2022年正式提出打造價值銀行的戰(zhàn)略目標，在不同的階段，招行都順應趨勢對零售戰(zhàn)略進行了創(chuàng)新升級，并在堅定高效的戰(zhàn)略執(zhí)行中實現(xiàn)了自身不斷的突破與發(fā)展，打造不同階段的馬利克曲線。
　　持續(xù)的轉型變革之下，招行在長期經營中逐步構建起一張堡壘式資產負債表，展現(xiàn)出安全、健康、可持續(xù)的財務經營能力，包括良好的盈利能力、均衡的業(yè)務結構、穩(wěn)健的風險抵補能力、持續(xù)的資本內生能力、合理的成本收入比等。堡壘式資產負債表為招行長期保持總量結構雙優(yōu)的ROE奠定基礎，高水平的ROE領先同業(yè)，結構上呈現(xiàn)為低負債成本、高中收和優(yōu)異的資產質量。表內，得益于零售先發(fā)優(yōu)勢，高存款占比、高活期存款占比帶來低成本負債，資產端維持低風險偏好的同時獲得高凈息差，最終實現(xiàn)“高息差-低不良”的良性循環(huán)。表外，依托強大的零售客戶群體和成熟的管理模式，大財富管理業(yè)務領先，中收、非息占比不斷提升，輕資本、弱周期屬性愈發(fā)凸顯。
　　今年一季度經濟呈現(xiàn)脈沖式復蘇反彈，二季度經濟景氣超預期下滑，下半年政策重心再次關注穩(wěn)增長，將顯著改善經濟的悲觀預期，銀行板塊可能迎來β機會，招行的α結構性特征明顯，決定了其可能成為復蘇交易階段的標桿標的。一方面，招行前瞻的戰(zhàn)略和優(yōu)異的基本面支撐起估值溢價，奠定了行業(yè)龍頭地位。另一方面，由于零售資產占比高、資本市場相關中收高，在消費、資本市場回暖的情景下可能更為受益，業(yè)績彈性更大。此外，金融十六條延期緩和地產信用悲觀預期，招行地產不良生成明顯改善，前期估值折價明顯意味著更大的修復空間。
　　盈利預測與投資建議：預計23/24年歸母凈利潤增速為12.2%/14.7%，EPS為5.93/6.83元/股，BVPS為37.08/42.14元/股，最新A股收盤價對應23/24年PB為0.9X/0.8X，對應23/24年PE為5.3X/4.6X。參考14年以來PB估值中樞約1.43X，給予23年A股1.5倍PB，合理價值55.63元/股，按照當前AH溢價比例，H股合理價值59.76港幣/股，均給予“買入”評級。
　　風險提升：（1）宏觀經濟超預期下行，導致部分行業(yè)不良高發(fā)，資產質量大幅惡化。（2）居民消費復蘇低于預期，影響零售貸款投放。（3）大財富管理業(yè)務開展不及預期，拖累中收表現(xiàn)。