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報(bào)告關(guān)鍵要素:招商銀行發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):2023年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增速7.82%：2023年一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-1.47%和7.82%。其中，凈利息收入和手續(xù)費(fèi)凈收入同比變動(dòng)1.74%和-12.6%?？傎Y產(chǎn)和貸款總額較年初分別增長(zhǎng)3.65%和4.7%，貸款總額占總資產(chǎn)的比重環(huán)比上行0.6個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模擴(kuò)張和撥備仍然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要正向貢獻(xiàn)因素。
　　2023年一季度凈息差環(huán)比回落，預(yù)判全年凈息差調(diào)整壓力或低于市場(chǎng)預(yù)期：2023年一季度凈息差2.29%，環(huán)比下滑8BP。受2022年LPR多次下調(diào)與市場(chǎng)利率中樞下移影響，存量貸款重定價(jià)及新發(fā)生業(yè)務(wù)收益率下行，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率有所下降，疊加客戶存款成本上升，推升計(jì)息負(fù)債成本。從一季度生息資產(chǎn)端收益率下行幅度看，全年凈息差調(diào)整壓力或低于市場(chǎng)預(yù)期。另外，從信貸投放結(jié)構(gòu)看，零售貸款增長(zhǎng)2.39%，對(duì)公貸款增長(zhǎng)7.46%。
　　客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于低位，凈手續(xù)費(fèi)收入同比下滑：一季度受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低和投資意愿偏弱影響，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下降
　　13.25%，其中代理保險(xiǎn)、理財(cái)、基金、信托和證券交易等手續(xù)費(fèi)收入均有不同幅度的下滑。另外，除資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.65%外，托管業(yè)務(wù)、卡業(yè)務(wù)、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)也均出現(xiàn)了不同幅度的下滑。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：大財(cái)富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入雖然受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素的影響出現(xiàn)波動(dòng)，但是一季度末招商銀行零售AUM余額達(dá)到12.54萬(wàn)億元，增幅3.4%。長(zhǎng)期看，招行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進(jìn)一步鞏固財(cái)富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們維持2023/24年EPS預(yù)測(cè)6.07元/6.91元，按照招商銀行A股4月26日收盤(pán)價(jià)33.82元，對(duì)應(yīng)2023年0.93倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較
　　大，經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)政策的變動(dòng)，都將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動(dòng)、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等。