>> 東興證券-招商銀行(600036)零售客群穩(wěn)健增長，資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比向好-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：4月26日，招商銀行公布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收、撥備前利潤、凈利潤906.4、648.4、388.4億，分別同比-1.5%、-3.4%、+7.8%。年化加權(quán)平均ROE為18.43%，同比減少0.81pct。點(diǎn)評(píng)如下：
息差、非息拖累營收同比下降，信用成本下降反哺利潤。收入端：1Q23招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入906.4億，同比下降5.6pct；主要受息差、非息拖累。①規(guī)模保持較快增長、凈息差環(huán)比繼續(xù)收窄，凈利息收入增速較22年有所下滑（554.1億，同比增1.7%、增速環(huán)比下降5.3pct）。②非息收入方面：實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入250.8億，同比下降12.6%；其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入91.1億，同比下降13.25%，主要由于當(dāng)前客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，投資情緒恢復(fù)尚需時(shí)間。但零售客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的穩(wěn)健增長。3月末零售客戶達(dá)1.87億戶，零售AUM 12.54萬億元，同比分別增長6.25%和10.55%。其中，金葵花及以上客戶數(shù)、AUM同比分別增長11.17%和10.08%，私行客戶數(shù)和AUM同比分別增長10.71%和11.01%。實(shí)現(xiàn)其他非息收入101.5億，同比增14.9%。支出端：信用成本降低、反哺利潤，1Q23信用減值損失同比下降23.7%，凈利潤同比增7.8%，較22年下降7.3pct，基本符合預(yù)期。
貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張，存款定期化趨勢延續(xù)。招商銀行一季度保持較快信貸投放，3月末貸款余額同比增10.0%，較年初增4.7%。1Q23新增貸款2845億，同比多增964億；對(duì)公、個(gè)人、票據(jù)分別貢獻(xiàn)增量的62.3%、26.6%、11.1%，較去年同期分別+16.7pct、6.6pct、-23.2pct，反映一季度信貸需求恢復(fù)情況較好。3月末存款余額同比增16.3%。從存款結(jié)構(gòu)來看，仍存在定期化趨勢，1Q23活期存款日均余額占比為60.1%，同比下降3.31pct。展望2023年，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)零售信貸需求逐步恢復(fù)，有望帶動(dòng)信貸總量、結(jié)構(gòu)、收益逐步改善。
貸款重定價(jià)+負(fù)債成本上升，1Q23凈息差環(huán)比收窄。招商銀行1Q23凈息差為2.29%，環(huán)比4Q22下降8BP,符合預(yù)期。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降2BP，其中貸款收益率下降5BP。主要源于貸款重定價(jià)及新發(fā)放貸款收益率下行。
負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比上升6BP，其中存款付息率上升4BP，主要由于存款定期化趨勢，以及外幣存款成本上升。展望2023年，我們預(yù)計(jì)全年息差仍有收窄壓力。單季度來看，預(yù)計(jì)息差收窄壓力最大階段已過去。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求恢復(fù)，貸款利率下行幅度有望趨緩、筑底；零售貸款投放將逐步發(fā)力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收益率有望逐步企穩(wěn)。近期利率自律機(jī)制新增存款利率市場化定價(jià)考核，疊加存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化、美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸見頂，負(fù)債成本有望逐步下行。判斷凈息差或在二季度之后迎來環(huán)比企穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健向好，零售資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好、對(duì)公房地產(chǎn)持續(xù)承壓。3月末招商銀行不良貸款率0.95%，較上年末下降1BP。對(duì)公不良率1.25%，與上年末持平；其中，對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款較上年末增19.4億，不良率上升56BP至4.55%；預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)領(lǐng)域不良?jí)毫π∮谌ツ?，年?nèi)有望基本出清。零售不良率0.89%，較上年末下降1BP，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。從不良生成情況來看，1Q23年化不良凈生成率為1.09%，同比下降7BP，較22年下降6BPpct，不良生成率有所回落。從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注率較上年末下降9BP至1.12%；逾期率較上年末下降6BP至1.23%，潛在不良?jí)毫煽亍?月末撥備覆蓋率為448.32%，較上年末下降2.47pct，保持較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
投資建議：隨著經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇，零售貸款、財(cái)富管理需求回暖，招行零售優(yōu)勢有望凸顯，催化基本面與估值修復(fù)。預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤增速分別為10.9%、12.9%、13.5%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為38.8、45.6、53.4元/股。2023年4月27日收盤價(jià)32.6元/股，對(duì)應(yīng)0.84倍2023年P(guān)B。我們看好招行領(lǐng)先業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營模式、組織模式，大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈有望持續(xù)發(fā)力，鞏固公司市場競爭力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，貨幣政策、金融監(jiān)管政策預(yù)期外轉(zhuǎn)向，對(duì)銀行經(jīng)營環(huán)境造成影響，銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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