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事件：招商銀行公布2023年中報(bào)，營收增速為-0.35%，撥備前利潤增速為-2.4%，歸母凈利潤增速為9.12%。各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)增速較Q1增速均呈現(xiàn)回升的趨勢，基本面弱改善，略好于市場預(yù)期。
　　我們點(diǎn)評如下：
　　招商銀行2023年Q2單季歸母凈利潤增速為10.52%，其盈利增長主要依靠規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力同比減輕；而凈息差同比明顯收窄、成本支出加快則對利潤增長形成拖累。
　　規(guī)模增速略有放緩，但仍維持在過去數(shù)年來的均值附近。今年二季度招行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）增速為10.5%，較Q1增速小幅下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，近三年來不管M2、社融增速如何變化，招行生息資產(chǎn)增速均較為穩(wěn)健，平均值在10.6%附近，目前其規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏也保持非常均衡的區(qū)間內(nèi)。其中金融資產(chǎn)投資增速下行幅度較大，約4.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)檎畟l(fā)行節(jié)奏偏慢、Q2債券配置力度減弱的拖累。受此影響，Q2單季新增金融資產(chǎn)投資（日均余額口徑）僅為270億元，同比減少665億元。
　　此外，在二季度利率下行階段，招行新增同業(yè)類資產(chǎn)（日均余額口徑）318億元，適當(dāng)緩解生息資產(chǎn)擴(kuò)張的壓力。
　　信貸方面，Q2單季新增貸款（日均余額口徑）778億元，同比減少207億元，預(yù)計(jì)主要受一季度信貸投放前置、對項(xiàng)目儲(chǔ)備略有透支的影響，整個(gè)上半年新增信貸（日均余額口徑）同比仍多增245億元，這也為全年業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。
　　進(jìn)一步拆解信貸的結(jié)構(gòu)，我們以招商銀行本公司口徑（母行口徑）的數(shù)據(jù)進(jìn)行說明。Q2呈現(xiàn)“零售強(qiáng)、對公弱”的信貸投放格局。①二季度招商銀行大幅壓降票據(jù)貼現(xiàn)777億元，同時(shí)一般性對公貸款投放規(guī)模也明顯減少，這與往年正常年份下的對公信貸投放趨勢一致，即Q1是企業(yè)信貸增長的旺季，后面三個(gè)季度以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。②零售信貸投放進(jìn)一步修復(fù)，亮點(diǎn)在于Q2新增住房按揭貸款42億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長的勢頭，并且信用卡貸款也明顯恢復(fù)。小微和一般消費(fèi)信貸在Q1沖量后，Q2投放進(jìn)度略有放緩，整體來看，Q2新增零售信貸同比、環(huán)比均在回升。
　　凈息差略低于預(yù)期。今年二季度招商銀行單季凈息差為2.16%，環(huán)比下降13bp，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；同比下降21bp，制約凈利息收入增長。
　　1、資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降6bp。Q2招行生息資產(chǎn)收益率為3.8%，較Q1下降6bp，從結(jié)構(gòu)來看，主要的拖累因素是信貸收益率環(huán)比下降10bp、投資類資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bp。若進(jìn)一步拆解，我們