>> 華西證券-招商銀行(600036)Q2經(jīng)營指標(biāo)邊際向好，拐點(diǎn)向上可期-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉志平 |
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事件概述：
招商銀行發(fā)布2023年中報(bào)：
23H1實(shí)現(xiàn)營收1784.6億元(-0.35%，YoY)，營業(yè)利潤908.79億元（8.66%，YoY），歸母凈利潤757.52億元(+9.12%，YoY)。期末總資產(chǎn)10.74萬億元(+10.4%，YoY；+2.2%，QoQ)，存款8.03萬億元(+14.1%，YoY；+3.3%，QoQ)，貸款總額6.36萬億元(+7.1%，YoY；0.3%，QoQ)。23H1凈息差2.23%(-21bp，YoY)；不良率0.95%(+0bp，QoQ)，撥備率447.63%(-0.69pct，QoQ)，撥貸比4.27%(+0pct，QoQ)；資本充足率17.09%(-0.3pct，QoQ)；ROE 17.55%(-0.52pct，YoY)。
分析判斷:
Q2營收增速在非息收入拉動下轉(zhuǎn)正，非信貸資產(chǎn)信用減值計(jì)提大幅回落貢獻(xiàn)利潤增速提升
上半年公司實(shí)現(xiàn)營收、PPOP增速-0.4%、-2.4%，增速分別較一季度提升1.1pct、1.5pct，增速回升主要是二季度公司營收在非息收入拉動下轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)微增0.8%，但PPOP仍小幅負(fù)增0.8%。上半年實(shí)現(xiàn)利潤增速9.1%，增速較一季度提升1.3pct，主要是二季度公司信用減值損失同比進(jìn)一步減少貢獻(xiàn)利潤實(shí)現(xiàn)增速10.5%。具體來看：1）二季度收息收入在息差環(huán)比仍有一定回落下（環(huán)比回落13BP）增速較一季度回落；2）非息收入中，Q2手續(xù)費(fèi)凈收入同比回落-10.9%，回落幅度較一季度（-12.6%）有所收斂，其中大財(cái)富手續(xù)費(fèi)收入同比下降8.5%，主要是上半年公司理財(cái)以及基金、理財(cái)?shù)却N業(yè)務(wù)的財(cái)富管理規(guī)?；芈涞挠绊?；交易類收入在投資收益、匯兌損益等同比多增的拉動下實(shí)現(xiàn)同比增長33.4%；3）二季度公司信用減值損失同比減少25.9%，但其中貸款減值損失同比增長38.3%，整體信用減值損失的大幅減少主要是去年同期公司審慎計(jì)提了投資和表外等資產(chǎn)的預(yù)期減值損失。
Q2信貸受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響投放較弱，結(jié)構(gòu)上按揭、信用卡貸款余額轉(zhuǎn)正，息差環(huán)比仍有一定回落
中期末公司總資產(chǎn)較一季度增長2.2%，其中貸款僅增長0.3%，投資資產(chǎn)增長1.2%，同業(yè)資產(chǎn)增長36.4%，資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)反映出二季度受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期下整體有效信貸需求不足的情況。具體貸款結(jié)構(gòu)來看，二季度簡單計(jì)算新增信貸規(guī)模僅為194億元，主要是二季度公司票據(jù)貼現(xiàn)余額較一季度末減少966億元，公司一般貸款新增240億元，零售貸款新增921億元，是主要的投放方向，上半年零售貸款新增貢獻(xiàn)整體貸款增量的57.2%。具體零售貸款來看，母公司口徑二季度按揭貸款、信用卡余額均實(shí)現(xiàn)正增，分別較一季度增長0.3%、2.7%；二季度信用卡、消費(fèi)貸等零售貸款貢獻(xiàn)整體零售貸款增量的58%，小微貸款貢獻(xiàn)37%。負(fù)債方面，二季度存款環(huán)比一季度的增速較一季度還有提升，存款的負(fù)債占比提升至83%，處于歷史較高水平。存款結(jié)構(gòu)上，定期化趨勢加強(qiáng)，期末日均活期存款的占比回落至59.06%，較年初下降2.5pct，其中上半年居民定期存款增量占整體存款增量的45.7%，企業(yè)活期存款只占7.4%，明顯低于歷史水平。受存款定期化以及資產(chǎn)端定價(jià)回落的影響，二季度存款付息率環(huán)比提升4BP，貸款收益率環(huán)比下降10BP，存貸利差環(huán)比下降14BP，整體息差環(huán)比下降13BP，環(huán)比回落較大更多的反映了公司的信貸結(jié)構(gòu)在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下定價(jià)易下難上的壓力。
二季度關(guān)注類貸款延續(xù)雙降，整體資產(chǎn)質(zhì)量未現(xiàn)壓力，消費(fèi)類貸款的質(zhì)量表現(xiàn)好于同業(yè)
中期末公司的不良率持平于一季度為0.95%，關(guān)注類貸款占比較一季度末回落10BP，且余額繼續(xù)下降實(shí)現(xiàn)關(guān)注類貸款的延續(xù)雙降，二季度逾期貸款比例環(huán)比一季度回升2BP。公司公告的母公司口徑的不良新生成額二季度環(huán)比下降，結(jié)構(gòu)來看主要是零售貸款的不良生成額下降的貢獻(xiàn)。從披露的母公司口徑的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不良率數(shù)據(jù)來看，二季度零售貸款的不良率環(huán)比下降3BP，其中信用卡不良率環(huán)比下降8BP、消費(fèi)貸環(huán)比回升2BP，但信用卡、消費(fèi)貸款的關(guān)注貸款占比環(huán)比分別下降8BP、1BP，逾期貸款占比環(huán)比分別下降13BP、上升4BP。整體指標(biāo)來看，二季度在經(jīng)濟(jì)修復(fù)較弱的背景下公司的資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定未現(xiàn)壓力，好于同業(yè)，同時(shí)零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)也表現(xiàn)較好，受益于公司之前對零售貸款的風(fēng)控管理的前瞻審慎調(diào)整。
投資建議
整體上看，公司上半年的經(jīng)營指標(biāo)邊際向好：1）雖然收息業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響沒有改善但營收和利潤增速在非息業(yè)務(wù)和減值計(jì)提少增的支撐下環(huán)比均有一定的回升。2）零售信貸投放邊際向好，期末按揭、信用卡規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增，小微、消費(fèi)貸的投放也較好。3）二季度資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)表現(xiàn)好于同業(yè)，先行指標(biāo)延續(xù)向好反映整體的資產(chǎn)質(zhì)量未現(xiàn)壓力，零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)也較好，反映公司持續(xù)嚴(yán)控整體客戶信用水平在經(jīng)濟(jì)波動下的相對穩(wěn)定性。
整體上，我們認(rèn)為公司經(jīng)營面的拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來在資產(chǎn)質(zhì)量壓力消化的基礎(chǔ)上后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)公司的信貸投放、大財(cái)富管理戰(zhàn)略的推進(jìn)就將助推營收增速和業(yè)績的釋放。維持公司23-25年?duì)I收3693/4115/4624億元的預(yù)測，歸母凈利潤1585/1827/2122億元的預(yù)測，對應(yīng)增速14.8%/15.3%/16.1%；23-25年EPS 6.22/7.18/8.35元的預(yù)測，對應(yīng)2023年8月26日31.56元/股收盤價(jià)，PB分別為0.85/0.76/0.6
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