>> 申萬宏源-招商銀行(600036)業(yè)績(jī)提速，久久為功，維持買入評(píng)級(jí)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1093KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
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事件：招商銀行披露2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1785億元，同比下降0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)758億元，同比增長(zhǎng)9.1%。2Q23不良率季度環(huán)比持平0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.7pct至448%。
營(yíng)收降幅收窄，利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期，彰顯標(biāo)桿屬性：1H23招行營(yíng)收同比降幅收窄至0.4%（前瞻中預(yù)期下滑0.8%；1Q23為下滑1.5%），歸母凈利潤(rùn)同比增速小幅抬升至9.1%（前瞻中預(yù)期8.4%；1Q23為7.8%），年化ROE保持達(dá)17.6%，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先水平。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①以量補(bǔ)價(jià)對(duì)沖息差收窄影響，利息凈收入維持正增長(zhǎng)。1H23利息凈收入同比增長(zhǎng)1.2%，貢獻(xiàn)營(yíng)收增速0.7pct。其中息差同比收窄21bps拖累5.3pct，規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)6.0pct。②受財(cái)富管理收入下行影響，中收繼續(xù)下滑拖累營(yíng)收表現(xiàn)，短期改善尚不明顯。1H23中收同比下滑11.8%，拖累營(yíng)收增速3.5pct（1Q23為拖累3.9pct）。③非信貸撥備同比少提反哺利潤(rùn)增長(zhǎng)。撥備反哺利潤(rùn)增速11.1pct，其中非信貸撥備貢獻(xiàn)13.5pct。
中報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①零售貸款增長(zhǎng)超預(yù)期。母行口徑二季度零售貸款同比多增近200億，其中小微、信用卡、消費(fèi)貸多點(diǎn)開花均有貢獻(xiàn)；同時(shí)盡管按揭余額較年初尚未浮出水面，但二季度已恢復(fù)凈增。② “平穩(wěn)、低波動(dòng)”客群選擇策略下，零售定價(jià)下行，疊加存款成本上升是短期息差承壓主因。2Q23息差季度環(huán)比下降13bps至2.16%，其中貸款利率下降10bps、存款成本回升4bps。③審慎客群經(jīng)營(yíng)賦予資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健表現(xiàn)，零售貸款不良指標(biāo)近乎全線改善。母行口徑2Q23不良率持平0.95%，其中零售不良率環(huán)比下降3bps至0.86%，小微/信用卡不良率分別下降6bps/19bps，關(guān)注率、逾期率也均環(huán)比回落。④地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露造成對(duì)公不良率小幅微升，但考慮到招行更早、持續(xù)壓降房地產(chǎn)貸款敞口，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。母行口徑2Q23對(duì)公不良率季度環(huán)比上升1bp至1.26%，其中房地產(chǎn)貸款不良率上升90bps是主因。但招行自2021年以來就已顯著壓降房地產(chǎn)敞口，今年以來繼續(xù)壓降接近300億。⑤資本市場(chǎng)波動(dòng)、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低是財(cái)富管理業(yè)務(wù)預(yù)期內(nèi)的阻力，但招行更扎實(shí)的客群基礎(chǔ)、更高質(zhì)量的客戶經(jīng)營(yíng)，歷經(jīng)周期下的久久為功會(huì)更加難得。在活躍資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)零售回暖的大勢(shì)下，我們期待招行輕資本業(yè)務(wù)能為提振營(yíng)收添磚加瓦。
二季度信貸投放靈活擺布，零售貸款增長(zhǎng)超預(yù)期，而對(duì)公貸款縮量迫使信貸擴(kuò)張節(jié)奏放緩：
2Q23招行貸款同比增長(zhǎng)7.1%（1Q23:10%），母行口徑單季新增貸款103億（同期為新增1731億）。從結(jié)構(gòu)來看，1）相較于同業(yè)普遍收縮零售信貸投放，今年以來招行零售貸款貸款逐季同比多增，通過加大中低風(fēng)險(xiǎn)客群資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，保持零售貸款的平穩(wěn)增長(zhǎng)，單季新增831億，同比多增190億。其中小微、消費(fèi)貸分別新增310億、249億，同比多增133億和121億；信用卡也已恢復(fù)正增長(zhǎng)，單季新增238億（1Q23為凈減少25億）。此外，盡管按揭余額較年初尚未浮出水面，但2Q23已凈增約42億。2）對(duì)公投放縮量是信貸投放放緩的主因，一方面源自地產(chǎn)貸款持續(xù)壓降，另一方面也與權(quán)衡定價(jià)，主動(dòng)大幅壓降票據(jù)有關(guān)。在一季度對(duì)公大幅增長(zhǎng)的同時(shí)（1Q23新增對(duì)公1676億，同比多增超900億），二季度僅新增49億（同比少增超590億），其中對(duì)公房地產(chǎn)凈減少203億是主因；此外，單季大幅壓降票據(jù)達(dá)777億，也反映招行穩(wěn)定價(jià)優(yōu)先的資產(chǎn)擺布策略。
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