>> 廣發(fā)證券-招商銀行(600036)業(yè)績回升，資產(chǎn)質(zhì)量改善-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
1500KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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招商銀行發(fā)布2023年半年報，23H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-0.4%、-2.4%、9.1%，23Q2單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長0.8%、-0.7%、10.5%，各項增速均好于23Q1，顯示經(jīng)營情況在改善。上半年累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模增長、撥備計提和其他非息是主要正貢獻(xiàn)，息差、中收和成本收入比是主要負(fù)貢獻(xiàn)。23H1末中收同比減少11.8%，降幅較23Q1有所放緩，23H1信用減值損失同比少計提103億元，結(jié)構(gòu)上，信貸同比多計提45億元，基于資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)定和前期已計提基礎(chǔ)，金融投資和表外資產(chǎn)同比少計提152億元。
個人貸款同比多增，存款定期化趨勢延續(xù)。23H1累計息差2.23%，同比下降21bp，23Q2單季息差2.16%，環(huán)比23Q1下降13bp。資產(chǎn)端，23H1新增貸款0.30萬億元，同比少增約578億元，主要是低收益的票據(jù)同比少增近0.17萬億元，個人貸款同比多增65億元，以消費貸、經(jīng)營貸增長為主，對貸款收益率形成一定支撐，同業(yè)資產(chǎn)收益率受海外加息影響明顯上行，最終實現(xiàn)生息資產(chǎn)收益率3.83%，同比回落9bp。負(fù)債端，23H1新增存款0.49萬億元，同比少增約0.20萬億元，主要是活期存款同比少增0.31萬億元，居民投資向定期儲蓄轉(zhuǎn)化，個人定期存款同比多增約0.10萬億元，定期化趨勢抬升存款成本率至1.61%，市場化負(fù)債成本也有所上行，最終實現(xiàn)計息負(fù)債成本率1.71%，同比上升12bp。預(yù)計下半年息差依然有下行壓力，但同比降幅有望邊際遞減。
個人貸款資產(chǎn)質(zhì)量全面改善。23H1末，不良率0.95%，與23Q1持平，關(guān)注貸款和逾期貸款額率均較上年末下降。個人貸款資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，不良、關(guān)注、逾期貸款額率均較上年末下降，各分項貸款資產(chǎn)質(zhì)量均有不同程度改善。公司披露23H1不良貸款生成率（年化）1.04%，同比下降0.09pct，不良生成同比減少1.93億元，23H1信用成本（年化）0.90%，同比上升0.07pct，撥備計提相對充分，同時加大不良處置力度，23H1末撥備覆蓋率447.63%，撥備緩沖墊依然厚實。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速為12.3%/15.2%，EPS為5.94/6.87元/股，BVPS為37.09/42.19元/股，最新A股收盤價對應(yīng)23/24年P(guān)B為0.9X/0.7X，對應(yīng)23/24年P(guān)E為5.3X/4.6X。
維持A股合理價值55.63元/股不變，對應(yīng)23年P(guān)B估值約1.5X，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值為54.21港幣/股，均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）居民消費復(fù)蘇不及預(yù)期，影響零售貸款投放。（3）大財富管理業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，拖累中收表現(xiàn)。
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