>> 財信證券-招商銀行(600036)資產質量持續(xù)改善，負債成本有望下行-230901
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉敏 |
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招商銀行發(fā)布2023年半年度報告：報告期內，招商銀行實現營業(yè)收入1784.60億元，同比減少0.35%；實現歸母凈利潤757.52億元，同比增長9.12%；實現凈利息收入1089.96億元，同比增長1.21%；實現非利息凈收入694.64億元，同比減少2.71%；ROAA和ROAE分別為1.45%和17.55%，同比分別下降0.01和0.52pct.。
凈息差承壓。二季度招商銀行單季凈息差為2.16%，環(huán)比下降13BP，受到資產負債兩端的共同影響，降幅進一步走闊。其中資產端，Q2生息資產收益率為3.8%，環(huán)比一季度下降6BP，與行業(yè)趨勢一致。從定價來看，一方面由于LPR持續(xù)下調及有效信貸需求不足，新發(fā)放貸款定價繼續(xù)下行，貸款平均收益率繼續(xù)下降，二是市場利率低位運行，帶動債券投資和票據貼現等市場化資產收益率繼續(xù)下降；從結構來看，由于居民消費意愿仍然較為低迷，收益率相對較高的信用卡貸款和個人住房貸款增長放緩。負債端，Q2計息負債成本率為1.74%，環(huán)比一季度上升6BP，拖累凈息差表現，除受企業(yè)資金活化不足，居民存款定期化趨勢等結構性因素外，還受到招商銀行活期存款利率上升的影響，招商銀行在二季度業(yè)績發(fā)布會上特別說明，零售活期存款成本的上行是階段性的，是在去年理財回表的背景下創(chuàng)設了相應活期存款產品，“是階段性的，而且這是有計劃、有安排的?！?br> 大財富管理展現韌性。招商銀行二季度凈手續(xù)費及傭金收入同比增速為-10.92%，增速較Q1提升1.68pct.，中收小幅改善，但仍處低位，表明居民風險偏好、投資意愿仍然較低。二季度其他非息凈收入同比增長33.42%，較一季度大幅提升18.51pct.，對營收形成支撐，主要由于債券投資和非貨幣基金投資公允價值增加，以及外幣兌人民幣匯率上升推動外幣貨幣性項目評估收益增加。
資產質量持續(xù)改善，重點領域風險可控。截至二季度末，招商銀行不良貸款率0.95%，較上年末下降0.01個百分點；撥備覆蓋率447.63%，較上年末下降3.16個百分點；貸款撥備率4.27%，較上年末下降0.05個百分點。招商銀行二季度不良貸款生成率（年化）1.04%，低于一季度的1.09%和去年同期的1.13%，資產質量連續(xù)兩個季度出現好轉。在地方政府融資平臺領域，截至報告期末，公司及招銀理財所涉及的地方政府融資平臺業(yè)務余額2,485.73億元（含實有及或有信貸、債券投資、自營及理財資金投資等業(yè)務），較上年末減少150.66億元。其中，境內公司貸款余額1,372.89億元，較上年末增加47.25億元，占本公司貸款和墊款總額的2.29%，較上年末下降0.03個百分點。地方政府融資平臺業(yè)務不良貸款率0.14%，資產質量保持較好水平。在房地產領域，截至報告期末，招商銀行房地產相關的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業(yè)務余額合計4,360.83億元，較上年末下降5.88%；理財資金出資、委托貸款、合作機構主動管理的代銷信托、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業(yè)務余額合計2,475.47億元，較上年末下降17.58%；房地產業(yè)貸款余額3,150.11億元，較上年末減少187.04億元，占本公司貸款和墊款總額的5.26%，較上年末下降0.57個百分點。招商銀行房地產業(yè)貸款客戶結構和區(qū)域結構保持良好，其中，高信用評級客戶貸款余額占比超過七成；從項目區(qū)域看，本公司85%以上的房地產開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。截至報告期末，房地產業(yè)不良貸款率5.45%，較上年末上升1.46個百分點，主要是受個別高負債房地產客戶風險進一步釋放、風險處置進度較慢和房地產貸款余額下降的共同影響。
投資建議：招商銀行二季度凈息差表現不及預期，除行業(yè)共性因素外，主要受到負債端活期成本上行的影響，但招行業(yè)績發(fā)布會明確表示是“階段性的”創(chuàng)設了活期存款產品，且第三輪存款下調即將開啟，有望緩解負債成本壓力。招商銀行聚焦價值創(chuàng)造，加快模式轉型，致力于做強重資本業(yè)務，做大輕資本業(yè)務，形成大財富管理價值循環(huán)鏈，客戶拓展經營深化和大財富管理協(xié)同效應有望增強，公司輕資本去周期帶來的穩(wěn)健盈利能力長期有效。預計2023-2025年EPS分別為5.66/6.24/6.68元/股，現價對應5.58/5.06/4.72倍PE，0.80/0.70/0.61倍PB，綜合考慮招行零售龍頭和大財富管理業(yè)務發(fā)展，給予公司2023年0.9-1.0倍PB，對應合理估值區(qū)間35.5-39.5元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟增長不及預期，資產質量大幅惡化。
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