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經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，負債成本優(yōu)化
　　前三季度歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+6.5%、-1.7%、-2.7%，增速較上半年-2.6pct、-1.4pct、-0.3pct。利潤增速放緩，信貸投放提速，息差壓力緩釋，不良率平穩(wěn)。鑒于規(guī)模擴張放緩，我們預測23-25年EPS5.55/6.01/6.59元，23年BVPS預測值36.73元，A/H股對應PB0.86/0.80倍。近5年（截至10.27）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.52/1.51倍，公司零售財富戰(zhàn)略具備護城河效應，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股23年目標PB1.15/1.02倍，A/H股73目標價為42.24元/40.04港幣，維持A/H股買入/增持評級。
　　信貸平穩(wěn)投放，負債成本改善
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+9.9%、+7.7%、+12.8%，較6月末-0.5pct、+0.5pct、-1.5pct。Q3新增貸款主要由零售貸款及票據(jù)貼現(xiàn)貢獻，主要由于居民消費回暖，個人經(jīng)營性貸款、消費貸款需求均有所增加。前三季度日均存款活期率較H1下行1.9pct至58.0%，主要受個人定期存款同比增速較大影響。Q3單季凈息差較Q2下降5bp至2.11%，降幅顯著收窄（Q2較Q1降13bp）。Q3生息資產(chǎn)、貸款收益率較Q2下行8bp、下行7bp；Q3計息負債、存款成本率較Q2下行1bp、上行1bp。
　　中收降幅收窄，資本實力提升
　　1-9月中收同比-11.5%，較H1提升0.3pct，其中財富管理手續(xù)費及傭金收入同比-6.0%，代理保險收入同比+16.9%，而代理基金/理財/信托/證券收入同比負增。9月末零售、金葵花、私行AUM同比9.4%、9.3%、9.9%，較6月末-0.2pct、-0.1pct、-0.2pct。1-9月其他非息收入同比+ 14.9%，較H1下行9.4pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率較6月末+0.29pct、+0.28pct至17.38%、13.37%。前三季度年化ROE、ROA分別同比-0.84pct、-0.05pct至17.38%、1.47%。
　　不良率整體穩(wěn)健，信用成本同比上行
　　9月末不良率、撥備覆蓋率為0.96%、446%，較6月末+1bp、-2pct，關(guān)注率較6月末-1bp。母公司對公、零售不良率較6月末均持平，母公司對公地產(chǎn)不良率較6月末-14bp至5.31%。1-9月母公司不良生成率較H1下行1bp至1.03%，母公司年化信用成本同比上行0.09pct至0.90%。前三季度信用減值損失同比-20.78%至397.4億元，其中貸款計提同比增加74.2億元，主要是貸款規(guī)模增加及部分客戶風險變化的影響，其他類別業(yè)務信用減值損失轉(zhuǎn)回，主要由于買入返售規(guī)模減少、個別客戶風險降低等。
　　風險提示：經(jīng)濟修復力度不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。