>> 國(guó)盛證券-招商銀行(600036)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，但資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，對(duì)公地產(chǎn)不良率環(huán)比下降-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬婷婷,蔣江松媛 |
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事件：公司前三季度營(yíng)收2602.8億元，同比下降1.72%；歸母凈利潤(rùn)1138.9億元，同比增長(zhǎng)6.52%。不良率0.95%，環(huán)比提升0.01pc。
業(yè)績(jī)：整體下滑，與同業(yè)趨勢(shì)一致，凈息差環(huán)比降幅有所收窄。
前三季度公司營(yíng)收增速為1.72%，歸母凈利潤(rùn)增速為6.52%，分別較中報(bào)下降1.37pc和2.60pc。其中，Q3單季度營(yíng)收和利潤(rùn)增速分別為-4.58%和1.70%。業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆担c同業(yè)趨勢(shì)一致，具體來(lái)看：1、利息凈收入：前三季度同比+0.10%，增速較中報(bào)略降1pc。累計(jì)凈息差環(huán)比下降4bps，同比降幅22bps，對(duì)于利息凈收入仍有負(fù)面拖累。單季度凈息差2.11%，環(huán)比下降5bps，今年以來(lái)降幅逐季收窄。
1）資產(chǎn)端：?jiǎn)渭径壬①Y產(chǎn)收益率環(huán)比下降8bps至3.72%，貸款利率下降7bps至4.24%。
2）負(fù)債端：?jiǎn)渭径扔?jì)息負(fù)債成本環(huán)比下降1bp，存款成本率僅上升1bp，幅度有所收窄。
2、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：前三季度同比-11.52%，降幅基本穩(wěn)定。其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降6%，降幅已經(jīng)較中報(bào)收窄4pc，主要是代理保險(xiǎn)收入同比增長(zhǎng)17%，增幅有所擴(kuò)大。
3、其他非息收入：前三季度同比增長(zhǎng)14.91%，增速較中報(bào)下降接近10pc。Q3單季度增速為-4%，同比少增3.6億元，其中單季度公允價(jià)值變動(dòng)損益和匯兌凈收益分別同比少增19.4億元和6.3億元，預(yù)計(jì)主要是受到債市和匯率波動(dòng)影響。而投資收益同比多增15.7億元。
資產(chǎn)質(zhì)量：對(duì)公地產(chǎn)不良率環(huán)比下降，零售整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
1）靜態(tài)來(lái)看，集團(tuán)口徑下，9月末不良貸款率0.96%，環(huán)比略升0.01pc。關(guān)注率1.01%，環(huán)比下降0.01pc。逾期率1.25%，環(huán)比持平。
細(xì)分領(lǐng)域上（本行口徑）：
A、對(duì)公：逾期率（1.18%）環(huán)比下降0.14pc。不良1.26%，環(huán)比持平。其中，對(duì)公房地產(chǎn)不良率5.31%，環(huán)比下降0.14pc，是本輪地產(chǎn)不良持續(xù)暴露以來(lái)的首次下降。
B、零售：整體風(fēng)險(xiǎn)可控，信用卡持續(xù)改善。不良率（0.86%）環(huán)比持平，逾期率1.28%，環(huán)比下降0.01pc，主要是信用卡逾期率環(huán)比下降0.11pc。此外，信用卡關(guān)注率也環(huán)比下降0.07pc至3.01%。
2）動(dòng)態(tài)來(lái)看，公司口徑下年化不良貸款生成率1.03%，環(huán)比下降0.02pc。單季度不良生成額150億，同比下降4.8億元。其中，對(duì)公不良生成35億元，同比減少接近9億元，主要是房地產(chǎn)不良生成額同比減少。零售（除信用卡）和信用卡貸款不良生成分別同比上升1.7億元和2.5億元，主要是2022年末經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲弱帶來(lái)的滯后影響，整體在可控范圍內(nèi)。
3）前三季度計(jì)提信用減值準(zhǔn)備397億元，同比下降21%。其中，信貸計(jì)提415億元，同比增加74億元，主要是貸款規(guī)模增加及部分客戶風(fēng)險(xiǎn)變化的影響；而非信貸資產(chǎn)減值損失-17億元，同比減少178億元，主要是由于買入返售金融資產(chǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模較上年末減少、個(gè)別客戶風(fēng)險(xiǎn)下降及資產(chǎn)清收沖回了其前期已計(jì)提金額。9月末，撥備覆蓋率446%，撥貸比4.27%，環(huán)比基本保持穩(wěn)定。
資產(chǎn)負(fù)債：三季度零售弱增長(zhǎng)，主要是按揭貸款凈減少。
1、資產(chǎn)端：9月末，資產(chǎn)總額10.67萬(wàn)億元，環(huán)比下降718億元，主要是單季度買入返售資產(chǎn)規(guī)模壓降超過(guò)2000元。貸款達(dá)到6.46萬(wàn)億元，同比增7.7%，單季度貸款增長(zhǎng)1001億元，其中，對(duì)公貸款規(guī)模凈減少330億元，票據(jù)貼現(xiàn)增加740億元，零售貸款增長(zhǎng)591億元。零售仍處于弱復(fù)蘇中，本行口徑來(lái)看，單季度小微、消費(fèi)貸款、信用卡貸款規(guī)模分別增長(zhǎng)260億元、257億元和140億元，而按揭貸款凈減少101億元，仍相對(duì)較弱。
地產(chǎn)敞口繼續(xù)壓縮，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)余額（相關(guān)實(shí)有及或有信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等）合計(jì)4147億元，較上年末下降10.49%；不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)余額（理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等）合計(jì)2569億元，較上年末下降14.46%。房地產(chǎn)貸款余額2995億元（本行），環(huán)比繼續(xù)減少155億元。
2、負(fù)債端：9月末，存款規(guī)模達(dá)到7.98萬(wàn)億，環(huán)比略減497億元，預(yù)計(jì)主要是季度時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)波動(dòng)。其中，對(duì)公存款凈減少1014億元，而零售存款增長(zhǎng)517億元。此外，活期存款占比繼續(xù)環(huán)比下降3pc至55.47%。
業(yè)務(wù)層面，零售客群、AUM規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)富管理收入降幅有所收窄。
1）規(guī)模方面，9月末零售客戶達(dá)到1.94億（環(huán)比+400萬(wàn)戶），AUM達(dá)到13.08萬(wàn)億（環(huán)比+1.9%），其中金葵花、私行AUM分別環(huán)比+2.0%、2.3%，快于總的AUM增速。細(xì)分結(jié)構(gòu)上，三季度AUM的2422億增量中，預(yù)計(jì)存款和理財(cái)分別貢獻(xiàn)500億元左右。
2）收入方面，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降6%，降幅已經(jīng)較中報(bào)收窄4pc，主要是代理保險(xiǎn)收入同比增長(zhǎng)17%，增幅有所擴(kuò)大，保障型保險(xiǎn)銷量及占比同比上升。代理基金、理財(cái)、信托收入均同比下降20%以上，公司客群資質(zhì)較優(yōu)，且AUM仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)中，預(yù)計(jì)市場(chǎng)回暖后將具備較好彈性。
投資建議：三季度公司業(yè)績(jī)有所下滑，主要受到息差下降、債市波動(dòng)等影響。但公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，尤其是對(duì)公房地產(chǎn)不良率環(huán)比有所下降，信用卡也在持續(xù)改善中。業(yè)務(wù)方面，財(cái)
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