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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　招商銀行發(fā)布2023年三季度業(yè)績報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績增長放緩，其他非息收入保持相對韌性：招商銀行2023年前三季度營業(yè)收入同比增速-1.7%，增速較2023年上半年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比增長6.5%，增速較2023年上半年下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相對韌性和撥備計(jì)提力度下行。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑幅度略有收窄：2023年前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑11.52%，下滑幅度環(huán)比略有收窄。其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下滑6.02%，除代理保險(xiǎn)收入保持正增長外，代理基金、理財(cái)、信托以及證券交易均同比下滑。資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)收入、托管費(fèi)收入、銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比分別下滑8.14%、6.79%和8.62%。結(jié)算與清算業(yè)務(wù)收入同比增長2.17%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健：2023年9月末不良率為0.96%，環(huán)比上行1BP，關(guān)注率1.01%，環(huán)比下降1BP，逾期率1.25%，環(huán)比持平于6月末。其中，對公房地產(chǎn)不良率環(huán)比下降。另外，不良凈生成基本保持穩(wěn)定。撥備覆蓋率445.86%，環(huán)比下降1.77個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：大財(cái)富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入雖然受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素的影響出現(xiàn)波動(dòng)，不過客戶基礎(chǔ)仍在持續(xù)夯實(shí)。長期看，招行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進(jìn)一步鞏固財(cái)富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。綜合考慮市場環(huán)境以及短期財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拓展情況，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤分別為1453.78億元/1523.22億元/1594.90億元（調(diào)整前為1532.25億元/1683.49億元/1831.73億元），按照招商銀行A股10月30日收盤價(jià)30.9元，對應(yīng)2023年和2024年的PB估值為0.86倍和0.77倍，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較大，經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)政策的變動(dòng)，都將對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動(dòng)、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等