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事件：招商銀行發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告，2023年1-9月，招商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2,602.79億元，同比下降1.72%；實現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤1,138.90億元，同比增長6.52%。
　　點評：
　　2023Q3營收與歸母凈利潤增速均環(huán)比下滑。2023年1-9月，招商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2,602.79億元，同比下降1.72%；實現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤1,138.90億元，同比增長6.52%。就第三季度而言，營業(yè)收入同比-4.58%（2023Q2+0.83%），歸母凈利潤同比+1.70%（2023Q2+10.50%），增速較第二季度均有較明顯的下滑。細分營收結構，凈利息收入同比下滑2.11%，凈息差收窄是最主要原因；財富管理業(yè)務的拖累導致中間業(yè)務收入同比下行10.79%；其他非息收入降幅同比擴大至4.66%，主要是以公允價值計量的債券投資估值下降。
　　零售貸款回暖。截至9月末，招商銀行資產總額106,680.09億元，較上年末增長5.22%，主要由貸款和墊款、金融投資拉動，分別較上年末增長6.68%和11.36%。貸款結構中，零售貸款較上年末增加2,268.47億元，增幅7.17%，增幅高于上年同期，主要是居民消費回暖，個人經營性貸款、消費貸款需求均有所增加。
　　負債成本邊際改善。2023年1-9月，招商銀行凈息差2.19%，同比下降22個基點。生息資產收益率同比下降的主要原因，一是LPR多次下調疊加有效信貸需求不足，貸款收益率下行；二是市場利率中樞低位運行，帶動債券投資和票據貼現(xiàn)等市場化資產收益率下降。計息負債成本率同比上升，主要是受美元加息影響，外幣負債成本率顯著上升。具體到第三季度，生息資產收益率為3.72%，環(huán)比下降8個基點；計息負債成本率為1.73%，環(huán)比下降1個基點，負債成本有所優(yōu)化。
　　不良率環(huán)比提升1個基點。受部分高負債房地產客戶風險釋放的影響，招商銀行不良貸款余額有所增加。截至9月末，招商銀行不良貸款率0.96%，較上半年提升1個基點。撥備覆蓋率445.86%，較上半年下降1.77個百分點，風險抵補能力仍處于較高水平。
　　投資建議：維持“買入”評級。預計招商銀行2023年歸母凈利潤同比增速為7.88%,每股凈資產為36.71元，當前股價對應PB是0.84倍。
　　風險提示：經濟復蘇不及預期導致居民消費、企業(yè)投資恢復不及預期的風險；房地產恢復不及預期導致信貸需求疲軟、銀行資產質量承壓的風險；市場利率下行導致銀行資產端收益率下滑，凈息差持續(xù)承壓的風險。