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事件：招商銀行披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年?duì)I收增速為1.64%（2023年前三季度為-1.72%）；歸母凈利潤(rùn)增速為6.22%（2023年前三季度為6.52%），業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合預(yù)期，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　去年四季度信貸投放中規(guī)中矩。招商銀行去年四季度新增信貸533億元，同比減少38億元，去年末貸款增速為7.56%，較去年三季度末增速小幅下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。雖然人民銀行在2023年11月中旬召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，要求“加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放”，但從實(shí)際的信貸數(shù)據(jù)看，去年四季度仍表現(xiàn)相對(duì)一般，招商銀行信貸投放情況與整個(gè)銀行業(yè)趨勢(shì)基本一致，信貸需求偏弱。
　　預(yù)計(jì)去年四季度凈息差環(huán)比繼續(xù)下行。我們測(cè)算，去年四季度招商銀行單季凈息差為2.06%，環(huán)比下降5bps。一方面，存量按揭貸款利率下調(diào)的影響在去年四季度集中體現(xiàn)，招行按揭貸款占總貸款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下調(diào)對(duì)其資產(chǎn)端收益率帶來壓力；此外，去年8月份LPR下調(diào)，帶動(dòng)新發(fā)放貸款利率仍在走低。另一方面，去年9月至12月中旬，同業(yè)存單利率大幅上行，預(yù)計(jì)招商銀行同業(yè)負(fù)債成本穩(wěn)中有升，存款定期化的趨勢(shì)也基本抵消了存款掛牌利率的下調(diào)，預(yù)計(jì)去年四季度招商銀行整體負(fù)債成本小幅上行。
　　23Q4凈息差同比下降31bps，降幅持續(xù)走闊，帶動(dòng)去年四季度招行單季凈利息收入同比增長(zhǎng)-6.63%，較23Q3增速下降4.53個(gè)百分點(diǎn)。
　　非息收入增速略有改善，支撐營(yíng)收增速回暖。去年四季度招商銀行非息收入同比增長(zhǎng)11%，較23Q3增速提升接近20個(gè)百分點(diǎn)。①受經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的影響，2022年四季度債券市場(chǎng)利率大幅上行，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)銀行債券投資相關(guān)的收益明顯減少，而2023年12月債券收益率顯著下降，帶動(dòng)債券相關(guān)收入增加，在低基數(shù)效應(yīng)疊加去年底的債券行情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)招商銀行其他非息凈收入同比大幅增加；②受保險(xiǎn)代理費(fèi)率的下行，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)去年四季度招商銀行財(cái)富管理收入增速難有改善，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入仍在較低水平上。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備覆蓋率略有下行。去年四季度末，招商銀行不良率為0.95%，環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率為437.7%，環(huán)比下降8.2個(gè)百分點(diǎn)；貸款撥備率為4.14%，環(huán)比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍較優(yōu)，通過降低信用成本的方式維持利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，前期招行主要是壓降非信貸減值損失，而去年四季度預(yù)計(jì)對(duì)信貸減值損失計(jì)提力度也較小，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率、撥貸比小幅下行。
　　 ROE下行。2023年招商銀行ROE為16.22%，同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)，主要受2023年利潤(rùn)增速（6.22%）下行的影響（2022年歸母凈利潤(rùn)增速為15.08%），ROE的下行對(duì)招商銀行2023年估值也帶來壓力，這在股票定價(jià)中也有反映。
　　投資建議：展望2024年，整個(gè)銀行業(yè)仍面臨規(guī)模擴(kuò)張速度放緩、凈息差與中收增長(zhǎng)回落的客觀壓力，考慮到前期銀行板塊估值的大幅下行，招商銀行估值也觸及歷史新低，對(duì)銀行板塊以及招商銀行而言，我們認(rèn)為不應(yīng)再悲觀。預(yù)計(jì)2024年招商銀行營(yíng)收增速為-3.82%，歸母凈利潤(rùn)增速為5.71%，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40.79元，相當(dāng)于2023年1.1XPB。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大面積蔓延。