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核心觀點(diǎn)：
　　招商銀行披露2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，23Q4單季營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有所回升，好于預(yù)期。23A營(yíng)收同比增長(zhǎng)-1.64%，增速較23Q1-3回升0.1PCT；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.22%，增速較23Q1~3回落0.3PCT；23Q4單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-1.4%、5.2%，增速較Q3分別回升3.2PCT、3.5PCT。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，23Q4單季非利息凈收入同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)得益于23Q4債市投資收益的正貢獻(xiàn)；同時(shí)預(yù)計(jì)23Q4撥備反哺力度仍高，帶動(dòng)利潤(rùn)增速環(huán)比回升。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，存款占比開(kāi)始回落。資產(chǎn)端，23A總資產(chǎn)和貸款總額同比分別增長(zhǎng)8.8%、7.6%，增速較22年分別下降0.8PCT、1.1PCT。結(jié)構(gòu)上，23年末貸款占總資產(chǎn)比重59%，較23Q4末回落1.5PCT。23年下半年公司資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定調(diào)整，一是資本新規(guī)下23Q3壓降了同業(yè)業(yè)務(wù)；二是增持了一部分非信貸資產(chǎn)，23Q4公司總資產(chǎn)增量約3605億元，其中貸款僅533億元，考慮到去年Q4政府債發(fā)行力度較大，預(yù)計(jì)公司加大了利率債投資規(guī)模。負(fù)債端，23A總負(fù)債和存款總額同比分別增長(zhǎng)8.3%、8.1%，增速較22年分別放緩1.3PCT、10.5PCT；存款總額占總負(fù)債比重82%，環(huán)比回落0.7PCT。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。公司23A不良貸款率0.95%，較23Q1~3/22A均下降0.01PCT，23Q4單季不良貸款額減少1.39億元，同比減少12.86億元。撥備覆蓋率437.7%，較23Q1~3/22A分別下降8.16PCT、13.09PCT，但依舊高位。撥貸比4.14%，較23Q1~3/22A分別下降13BP、18BP。23Q4單季貸款撥備余額減少56.66億元，同比減少76.53億元，在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持夯實(shí)的同時(shí)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有效支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)增速為5.5%/8.0%，EPS為5.97/6.46元/股，BVPS為41.09/45.77元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E為5.0X/4.6X，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)B為0.7X/0.6X。公司整體基本面穩(wěn)健，目前股息率已達(dá)高位，且資本和撥備安全墊厚，內(nèi)生資本能力強(qiáng)，分紅率可持續(xù)，退可股息防御，進(jìn)可復(fù)蘇進(jìn)攻，攻守兼?zhèn)?，維持A股合理價(jià)值55.63元/股不變，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B估值約1.4X，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值為47.06港幣/股，均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）居民消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響零售貸款投放。（3）大財(cái)富管理業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，拖累中收表現(xiàn)。