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事件：招商銀行發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，2023年招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,391.23億元，降幅1.64%；歸屬于股東的凈利潤1,466.02億元，增幅6.22%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023Q4單季營收和歸母凈利潤增速環(huán)比修復(fù)。2023年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,391.23億元，同比減少56.60億元，降幅1.64%；歸屬于股東的凈利潤1,466.02億元，同比增加85.90億元，增幅6.22%。就第四季度而言，營收同比下降1.38%，降幅較上期（-4.58%）有所收窄；歸母凈利潤同比增長5.22%，增速較上期提升3.52個(gè)百分點(diǎn)，考慮主要為撥備反哺驅(qū)動(dòng)。
　　凈利息收入持續(xù)承壓，非利息收入支撐營收增長。2023Q4，受LPR定價(jià)壓力持續(xù)、房貸利率調(diào)整等因素影響，招商銀行凈息差繼續(xù)承壓，單季凈利息收入同比下降6.63%，降幅環(huán)比走闊。非利息收入是營收最主要支撐，同比增長10.97%，或得益于2023Q4債市收益貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)資產(chǎn)端收益率難有反彈機(jī)會(huì)，但是仍存在存款利率下行與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化等積極因素緩沖部分凈息差壓力。
　　擴(kuò)表速度放緩，存款增速回落。截至2023年12月31日，招商銀行資產(chǎn)總額110,285億元，同比增長8.77%，增速較2023年前三季度下降1.13個(gè)百分點(diǎn)。其中貸款和墊款總額同比增長7.56%，與前三季度增速相比基本持平。負(fù)債總額99,427.76億元，同比增長8.25%。其中存款總額同比增長8.22%，與前三季度同比增速12.83%相比回落較多，或與高基數(shù)效應(yīng)與存款利率下調(diào)有關(guān)。
　　不良貸款率維持低位。2023年末，招商銀行不良貸款率0.95%，較2022年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率437.70%，較2022年末下降13.09個(gè)百分點(diǎn)；貸款撥備率4.14%，較2022年末下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍處于較高水平。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)招商銀行2023/2024年歸母凈利潤同比增速分別為6.22%/6.61%,每股凈資產(chǎn)為36.71/41.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB是0.82/0.73倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致居民消費(fèi)、企業(yè)投資恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致信貸需求疲軟、銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風(fēng)險(xiǎn)；市場利率下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端收益率下滑，凈息差持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。