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事件描述
　　3月25日晚，衛(wèi)星化學公布2023年年報，全年實現(xiàn)收入414.87億元，同比+12%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.89億元，同比+54.71%，實現(xiàn)扣非歸母46.72億元，同比+51.80%。2023Q4實現(xiàn)歸母凈利潤13.78億元，環(huán)比-12.97%；實現(xiàn)扣非歸母12.98億元，環(huán)比-9.66%。
　　原料成本分化，產品價格略有回落，公司經營穩(wěn)健
　　2023年，公司業(yè)績同比大幅增長，持續(xù)驗證自己經營的穩(wěn)健。業(yè)務板塊分拆來看，全年功能化學品/高分子材料/新能源材料貢獻毛利33.15億元/35.22億元/1.71億元，毛利率同比-5.87pct/+6.45pct/-1.45pct。重要子公司連云港石化（C2生產環(huán)節(jié)主體）實現(xiàn)凈利潤26.12億元。
　　2023Q4 C2成本端下行明顯，下游需求略有回落。成本端來看，四季度乙烷價格顯著下行，丙烷價格有所回升，C2C3成本端影響有所分化。四季度乙烷平均價格22.76美分/加侖，環(huán)比三季度下降22.5%，美國天然氣淡季到來，乙烷價格支撐不足下降明顯，C2鏈成本端快速改善。四季度丙烷（華東）平均價格5428元/噸，環(huán)比上漲14%，C3產業(yè)鏈成本有所上升。需求端，四季度烯烴下游在金九銀十旺季不旺的影響下，國慶節(jié)后有所回落，但由于已達行業(yè)成本位置以下，整體成本端支撐下價格下行不顯著，仍處于低位徘徊。
　　2024年一季度以來（截止3/22），乙烷平均價格維持在19.36美分/加侖，較四季度環(huán)比繼續(xù)下降，烯烴類產品受降息、需求回升、原油支撐等因素在年后價格回升，C2和C3即時價差均有所修復。從2024年來看，我們認為油價仍將保持高位震蕩，美國天然氣供應過剩趨勢不變，公司盈利穩(wěn)定向好。
　　2023年內嘉宏新材實現(xiàn)并表，2024年項目儲備豐富
　　在建項目陸續(xù)落地，2024年儲備項目豐富。報告期內，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、電池級DMC、電子級雙氧水等裝置陸續(xù)投產，同時嘉宏新材年底前完成并表貢獻一部分利潤。公司2024年項目儲備豐富，80萬噸丁辛醇項目預計于二季度開始試車投料，投產后一部分實現(xiàn)丙烯酸酯單元的降本穩(wěn)供，另一部分能夠進行丁辛醇的調節(jié)根據市場情況進行外售增利，目前丁辛醇市場盈利尚可。另外，26萬噸高分子乳液和20萬噸丙烯酸精酸產能也將在下半年貢獻利潤，2024年項目儲備仍豐富。
　　加強研發(fā)投入，加快向一流新材料平臺型企業(yè)邁步。報告期內，全年研發(fā)投入超16.26億元，同比增長31.05%。公司自主研發(fā)的1,000噸α-烯烴項目順利投產，達到預期的各項指標，并經中國石油與化工聯(lián)合會組織專家進行成果鑒定，評價該技術國際先進，產品品質超過國內外產品，技術填補國內空白，為公司向高端聚乙烯產品發(fā)展提供核心原料保障；公司與韓國SK集團子公司合作亞洲首個EAA項目落地，實現(xiàn)公司乙烯與丙烯酸聯(lián)動向高端包裝材料發(fā)展。
　　α-烯烴綜合利用高端新材料產業(yè)園項目快速推進，打開成長空間
　　α-烯烴綜合利用高端新材料產業(yè)園項目順利推進，即將迎來落地。項目總投資約257億元，建成后公司烯烴產能將翻倍，進一步加強烯烴平臺化優(yōu)勢。2023年6月17日，項目與園區(qū)管委會完成簽約并簽署第一批租船協(xié)議。2023年11月10日，項目完成省相關備案流程。2023年12月29日，項目一階段進行一次環(huán)評公示。公司各項前期工作扎實推進，有望在2024年上半年開啟建設，2025年底有望投產。
　　投資建議
　　考慮到2024年或有檢修因素影響，對2024年業(yè)績預期進行調整，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為62.45、71.71、79.55億元（2024-2025原值67.32、74.86億元，出于謹慎性原則，2026年收入利潤暫未考慮α-烯烴項目影響），同比增速為30.4%、14.8%、10.9%。對應PE分別為9.19、8.00、7.22倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
　?。?）安全生產風險；
　?。?）環(huán)境保護風險；
　?。?）項目投產進度不及預期；
　?。?）股權激勵不及預期。