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公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，受益HPC、AI等結(jié)構(gòu)性需求，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司23年繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q4營收與歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比持續(xù)提升，24Q1歸母凈利同比大幅增長(zhǎng)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.38億元，同比+7.23%，歸母凈利潤(rùn)15.13億元，同比+11.09%，扣非歸母凈利14.08億元，同比+11.36%；單季度來看，公司23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.56億元，同比+11.02%/環(huán)比+23.15%，歸母凈利潤(rùn)5.59億元，同比+27.16%/環(huán)比+21.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比+35.80%/環(huán)比+22.41%；盈利能力來看，公司2023年歸母凈利率為16.92%，同比+0.59pcts，其中23Q4歸母凈利率19.59%，同比+2.49pcts。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60億元-5.20億元，同比增長(zhǎng)129.66%-159.62%。
　　受益HPC、AI等領(lǐng)域?qū)CB結(jié)構(gòu)性需求，大環(huán)境承壓下公司仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。依托平衡產(chǎn)品布局以及深耕多年的中高階產(chǎn)品與量產(chǎn)技術(shù)，2023年公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約85.72億元，同比增長(zhǎng)約8.09%；同時(shí)隨著公司PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，公司PCB業(yè)務(wù)毛利率提升至約32.46%，同比增加約0.74pcts。AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營業(yè)收入比重提升至21.13%。2023年，公司通過了重要的國外互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)數(shù)據(jù)中心服務(wù)器和AI服務(wù)器的產(chǎn)品認(rèn)證，并已批量供貨；基于PCIE的算力加速卡、網(wǎng)絡(luò)加速卡已在黃石廠批量生產(chǎn)；800G交換機(jī)產(chǎn)品已開始批量交付，基于算力網(wǎng)絡(luò)所需低延時(shí)、高負(fù)載、高帶寬的交換機(jī)產(chǎn)品已批量交付。
　　汽車板業(yè)務(wù)資源整合，為公司成長(zhǎng)再添動(dòng)能。2023年公司汽車板整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約21.58億元，同比增長(zhǎng)約13.74%，毛利率25.65%，同比增加約1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、p2Pack等新興汽車板產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，占公司汽車板營業(yè)收入的比重從2022年的約21.45%增長(zhǎng)至約25.96%。公司不斷深入整合原有汽車板業(yè)務(wù)和勝偉策的生產(chǎn)和管理資源，勝偉策應(yīng)用于48V輕混系統(tǒng)的p*2Pack PCB產(chǎn)品已于2023年Q4實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，后續(xù)將加快推進(jìn)應(yīng)用于800V高壓架構(gòu)產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)化轉(zhuǎn)移。
　　估值
　　盡管2023年大環(huán)境承壓，但公司經(jīng)營業(yè)績(jī)較優(yōu)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足，同時(shí)加強(qiáng)地緣供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)分散戰(zhàn)略的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入111.83/132.08/156.11億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為22.01/27.36/30.54億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為26.2/21.1/18.9倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。